>> 中信證券-鄂武商A(000501)2017年三季報點評：高端復(fù)蘇延續(xù),業(yè)績符合預(yù)期-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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2017Q3，公司營業(yè)收入 41.7 億元，同比+5.8%（2017Q1/Q2：+0.8%/+5.7%），歸屬凈利潤 2.2 億 元 ， 同 比+13.6%（2017Q1/Q2：+11.6%/+43.8%），業(yè)績符合預(yù)期。前三季度：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 9.8 億元，同比+14.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 22.6 天，同比減少 3 天；凈利率 6.72%，同比提升 1.08pcts。
高端、奢侈品運營管理能力突出，充分受益于消費升級、可選品復(fù)蘇。2016Q4 以來，在房地產(chǎn)財富效應(yīng)、自我犒賞型消費崛起、海外消費回流等多因素的影響下，可選類消費品增速回升。2017 年 1-9 月，限額以上服裝、化妝品、金銀珠寶零售額增速分別為+7.1%/+12.1%/+6.9%，增速分別回升0.2/3.7/8.2pcts；同期，中國內(nèi)地奢侈品零售額同比+8%（2015A：-2%；2016A：+4%）。公司國際廣場匯聚國際一線品牌，奢侈品銷售額位居華中地區(qū) No.1，2017Q3 同店增速 10%+（2017H1:+5%~+10%）；武商廣場化妝品、女裝及男裝休閑品類銷售額位居全國單體百貨第一，估算 2017Q3同店增速約+5%（2017H1：0~+5%）。
人工、租金等費用管控得力，EBIT+17.5%；優(yōu)化負(fù)債財務(wù)費用大幅下行，外埠門店盈利向好，實際有效稅率下行。公司繼續(xù)推進(jìn)智能零售、“以機替人”和以自有員工為主、鐘點工等為輔的“一主多輔”用工結(jié)構(gòu)，推算前三季度人工費用絕對額同比下降。2016/2017H1 分別關(guān)閉 6 家/4 家量販門店，約 40 家門店達(dá)成降租協(xié)議、退出部分面積，推算前 3 季度租金物業(yè)費、折舊攤銷絕對額同比小幅下降。3 季度末，公司有息負(fù)債 29.9 億元，同比降 8.0 億元；前三季度，財務(wù)費用同比降 3338 萬元至 975 萬元。前三季度，實際有效稅率降 0.95pct 至 24.5%。
未來展望：奢侈品消費回暖、次新店培育、夢時代廣場建設(shè)推進(jìn)、管理層換屆后轉(zhuǎn)型創(chuàng)新提速。從高端品回暖的推動力看，其復(fù)蘇具有可持續(xù)性，公司國際廣場、武漢廣場、世貿(mào)、眾圓廣場四大主力購物中心業(yè)績具有高彈性。2017 年：外埠及次新門店中，仙桃、老河口有望扭虧，眾圓廣場處業(yè)績快速增長通道；夢時代廣場四大主題樂園論證完成，即將進(jìn)入主體工程建設(shè)期；“武漢武商超市管理有限公司”開拓高端超市、“超市+體驗”新業(yè)態(tài)。 6 月 28 日，董事長、總經(jīng)理等新一屆管理層上任，在與互聯(lián)網(wǎng)龍頭合作、消費金融、產(chǎn)業(yè)鏈并購等多方面的變革創(chuàng)新或?qū)⑻崴佟?br> 風(fēng)險因素：武漢新增大量購物中心供給；夢時代建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資評級。公司自有物業(yè)近 140 萬平米，公司 RNAV 約 201 億元。維持 2017-19 年歸屬凈利潤增速預(yù)測+20.3%/+13.8%/+8.0%；對應(yīng)歸屬凈利潤分別為11.9億/13.6億/14.7億元，對應(yīng)EPS分別為1.55/1.77/1.91元。公司充分受益于高端消費品復(fù)蘇、推進(jìn)“無人零售”降低人工費用、新一屆管理層上任變革創(chuàng)新或?qū)⑻崴?，維持目標(biāo)價 22.8 元及“買入”評級。
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