>> 中信證券-探路者(300005)2017年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：商譽(yù)減值靴子落地,重回主業(yè)再啟新征程-180129
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中減值主要來(lái)自前幾年投資易游天下、滑雪項(xiàng)目、收購(gòu)加盟商以及其他投資。公司保持及時(shí)原則、實(shí)施充分計(jì)提，現(xiàn)已基本釋放所有投資風(fēng)險(xiǎn)。展望未來(lái)，易游天下、Asiatravel 可能逐漸退出公司業(yè)務(wù)布局，而綠野、加盟商業(yè)務(wù)望不斷改善，經(jīng)營(yíng)逐漸走向良性循環(huán)。這次業(yè)績(jī)預(yù)虧對(duì)公司而言既是終點(diǎn)也是起點(diǎn)：一方面是公司戶(hù)外業(yè)務(wù)調(diào)整、以往跨界投資清理的終點(diǎn)，另一方面也是公司專(zhuān)注戶(hù)外主業(yè)、重回戶(hù)外龍頭地位的起點(diǎn)。
戶(hù)外用品主業(yè)收入下滑，庫(kù)存調(diào)整接近尾聲。我們預(yù)計(jì)2017 年公司戶(hù)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約14-15 億元，同比下滑15%左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.4 億元。其中，探路者品牌實(shí)現(xiàn)收入12-13 億元，線下渠道中加盟/直營(yíng)相當(dāng)、均占比約35%~40%，線上直營(yíng)渠道占比約20%~25%。Discovery Expedition（簡(jiǎn)稱(chēng)DX）收入規(guī)模2 億元左右，目前以線上銷(xiāo)售為主（占比約70%）。我們預(yù)判，2017年公司報(bào)表庫(kù)存仍有所增加、約為3.5 億元左右（2016 年庫(kù)存2.93 億元），但庫(kù)存調(diào)整接近尾聲。2016 年公司重點(diǎn)調(diào)整公司層面庫(kù)存，2017 年又重點(diǎn)調(diào)整渠道商庫(kù)存、目前渠道商庫(kù)存明顯改善。預(yù)計(jì)2018 年公司將逐漸完成過(guò)季產(chǎn)品庫(kù)存降解，助力未來(lái)銷(xiāo)售良性增長(zhǎng)。
未來(lái)主品牌調(diào)整改善，DX 線下發(fā)力快速增長(zhǎng)。公司聚焦戶(hù)外主業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，目前業(yè)務(wù)劃分為“戶(hù)外探險(xiǎn)家/戶(hù)外旅行家/戶(hù)外藝術(shù)家/小小探路者”四方面。2018 年探路者品牌穩(wěn)中求變、穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)格定位調(diào)整，預(yù)計(jì)將維持收入體量，盈利能力逐漸增強(qiáng)。DX 品牌重新定位“時(shí)尚戶(hù)外”，新產(chǎn)品風(fēng)格已調(diào)整到位，預(yù)計(jì)2018 年6-8 月上市。未來(lái)DX 將重點(diǎn)布局線下、并不斷改善線上定位，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展：①借助聯(lián)營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)線下快速開(kāi)店（公司承擔(dān)庫(kù)存、加盟商承擔(dān)費(fèi)用），推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，②線上通過(guò)產(chǎn)品改變迎合20-25 歲人群、與主品牌形成定位差別。綜合考慮預(yù)計(jì)DX2018 年實(shí)現(xiàn)超3 億元收入。預(yù)計(jì)2019 年，探路者品牌望恢復(fù)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)超15 億元收入，DX 線下持續(xù)發(fā)力實(shí)現(xiàn)5 億元收入，童裝發(fā)力貢獻(xiàn)約2 億元收入，整體預(yù)計(jì)2019 年公司實(shí)現(xiàn)20-22 億元收入。
調(diào)整戰(zhàn)略方向，重回戶(hù)外主業(yè)。2017 年底公司公告，探路者聯(lián)合創(chuàng)始人、登山探險(xiǎn)家王靜女士成為新任董事長(zhǎng)。王靜女士深入理解戶(hù)外產(chǎn)品需求、具備感召力，回歸公司管理之后，更加堅(jiān)定地踐行探路者回歸戶(hù)外用品主業(yè)的核心戰(zhàn)略。目前公司已從以下幾方面著手、推進(jìn)主業(yè)發(fā)展：①進(jìn)行內(nèi)部管理創(chuàng)新，打造肯干、創(chuàng)新的工作氛圍，梳理內(nèi)部人才體系、引入優(yōu)秀專(zhuān)業(yè)人才；②重塑品牌形象，強(qiáng)化戶(hù)外精神、輸出品牌文化；③注重產(chǎn)品打造，王靜女士本身就是戶(hù)外產(chǎn)品專(zhuān)家，在其領(lǐng)導(dǎo)下公司有望打造在功能性和時(shí)尚度上真正滿(mǎn)足戶(hù)外消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，公司也正在努力與東麗等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立深度合作，以更高品質(zhì)的產(chǎn)品、更快的響應(yīng)速度滿(mǎn)足戶(hù)外消費(fèi)需求；④零售端發(fā)力、提升運(yùn)營(yíng)能力（包括庫(kù)存管控/折扣優(yōu)化/營(yíng)銷(xiāo)提升等多個(gè)方面），一方面公司已加速庫(kù)存處理（回收舊貨通過(guò)工廠店處理），另一方面，公司逐步控制當(dāng)季貨品銷(xiāo)售折扣，從目前6 折左右逐步調(diào)整至7 折（預(yù)計(jì)到2018 年秋冬實(shí)現(xiàn)）。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1.戶(hù)外用品終端消費(fèi)疲軟，2. 戶(hù)外主業(yè)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。2017 年公司一次性清除過(guò)去主業(yè)調(diào)整、跨界投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注公司在新董事長(zhǎng)帶領(lǐng)下的戶(hù)外主業(yè)發(fā)展與品牌夯實(shí)提升。綜合考慮公司2017年計(jì)提商譽(yù)/投資/資產(chǎn)減值和對(duì)外投資的綜合影響，及2018-2019 年戰(zhàn)略布局，下調(diào)2017/2018/2019 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-0.86/1.48/1.97 億元，相應(yīng)下調(diào)EPS 預(yù)測(cè)至-0.10/0.17/0.22 元（原預(yù)測(cè)為 0.29/0.31/0.35 元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
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