>> 中信證券-探路者（300005）2016年年報暨2017年一季報點評-戶外去庫存效果顯著，旅游體驗式轉(zhuǎn)型持續(xù)-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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2017Q1 公司收入/凈利潤分別同增21.26%/-30.06%，EPS 0.08 元。2016 年公司凈利潤較2015 年減少9779 萬元，其中戶外用品/旅游服務板塊分別減少約1200 萬/1124 萬，計提可供出售金融資產(chǎn)（Asiatravel.com/眾景視界/天馬國際旅行社）、商譽（易游天下/綠野視界）減值準備6586 萬元。
Discovery 表現(xiàn)靚麗，旅游體驗式轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。受終端消費低迷、產(chǎn)品去庫存影響，公司戶外用品板塊表現(xiàn)不佳，2016 年實現(xiàn)收入/凈利潤17.05億/2.76 億元、同降5.23%/4.18%，期末存貨同降46.24%至2.93 億元，去庫存效果顯著；2017Q1 收入/凈利潤分別同降27%/29%，主要系線上提價/線下閉店所致。分品牌看，2016 年公司主品牌探路者收入下降8.32%至15.22 億元，期末門店數(shù)1370 家（同降5.84%）；Discovery 表現(xiàn)靚麗，收入大幅增長41.14%至1.51 億元，期末門店數(shù)達120 家（同增64.38%）；阿肯諾收入同降34.60%至1029.22 萬元；電商渠道探路者/Discovery 分別實現(xiàn)收入4.45 億/1.10 億元。旅行服務板塊繼續(xù)推進體驗式旅行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，2016 年實現(xiàn)收入11.73 億、同降41.61%，凈利潤約-3410 萬元、虧損同增49.20%。體育板塊完成初步布局，借助體育并購基金/內(nèi)部孵化平臺/集團并購投資挖掘體育健身/體育培訓優(yōu)質(zhì)標的，2016 年實現(xiàn)凈利潤-990 萬元。
展望2017：聚焦戶外多品牌，旅游/體育并行發(fā)展。2017 年公司將聚焦戶外主業(yè)多品牌發(fā)展深化，同時促進旅游/體育共同發(fā)展，2017 年目標收入/凈利潤不低于36.2 億/1.7 億元，同增26%/3%。分板塊看，戶外用品將圍繞探路者/Discovery 聚焦冬奧打造極致好產(chǎn)品，同時重塑零售體系（線上提價強化營銷/線下閉店提升單產(chǎn)/切入二三線），2017 年目標收入不低于17.5 億，同增3%。旅游服務繼續(xù)提升戶外活動/體驗式旅游業(yè)務比重，推進主題公園/定制游/國際機票業(yè)務發(fā)展，2017Q1 效果已經(jīng)顯現(xiàn)（收入/凈利潤同增約65%/59%），2017 年目標收入不低于18 億元，同增53%。體育版塊將專注已有項目投后管理及項目優(yōu)選，乘風冬奧聚焦冰雪運動產(chǎn)業(yè)。
風險因素。戶外用品終端消費疲軟；旅游服務轉(zhuǎn)型不及預期；體育產(chǎn)業(yè)推進不及預期。
盈利預測及估值。公司從2015 年起開始由單一戶外用品提供商向戶外/旅游/體育三大板塊共同發(fā)展的綜合集團轉(zhuǎn)型。隨著公司多品牌深化發(fā)展、旅游板塊轉(zhuǎn)型完畢、體育板塊布局落地，未來有望形成三足鼎立多元格局。
結(jié)合財報數(shù)據(jù)，下調(diào)公司2017/2018/2019 年EPS 預測至0.29/0.31/0.35元（原2017/2018 年EPS 預測0.50/0.67 元），考慮到公司尚處去庫存/旅游轉(zhuǎn)型/體育布局階段，短期業(yè)績承壓，下調(diào)評級至“增持”。
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