>> 招商證券-太平鳥(niǎo)（603877）入股太平鳥(niǎo)巢涉足家居品 完善太平鳥(niǎo)品牌生態(tài)圈-180129
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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主業(yè)方面，18 年公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)力電商渠道、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、提升供應(yīng)鏈效率；另外，考慮到庫(kù)存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)18 年存貨跌價(jià)損失將有所減少，加之出售宜昌制造約3000 萬(wàn)元投資收益確認(rèn)，不考慮太平鳥(niǎo)巢并購(gòu)因素，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)6.5 億最低凈利潤(rùn)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)37%）。目前市值131 億元，對(duì)應(yīng)18PE20X，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，可在近期小非解禁波動(dòng)期間，逢低左側(cè)布局，享受估值修復(fù)行情。
涉足家居品類，完善太平鳥(niǎo)品牌生態(tài)圈。公司擬出資2325 萬(wàn)元增資入股同集團(tuán)下的家居品牌太平鳥(niǎo)巢，增資后持股比例達(dá)51%。太平鳥(niǎo)巢于2011 年創(chuàng)立，以舒適、時(shí)尚、平價(jià)為宗旨，產(chǎn)品涵蓋臥室、客廳、廚房、衛(wèi)浴等多個(gè)生活領(lǐng)域，將時(shí)尚創(chuàng)意與家居生活跨界融合。目前共擁有6 家家居門(mén)店，2017 年銷售額同比增加19%至1545 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損1201 萬(wàn)元。交易完成后太平鳥(niǎo)巢能夠與太平鳥(niǎo)服飾在品牌定位、客群、渠道、供應(yīng)鏈與物流方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完善太平鳥(niǎo)品牌生態(tài)圈。1）渠道方面，太平鳥(niǎo)巢將借助太平鳥(niǎo)服飾品牌強(qiáng)大渠道網(wǎng)絡(luò)，以較少的投入快速拓展市場(chǎng)，并在大型購(gòu)物中心及商場(chǎng)共同設(shè)立風(fēng)格統(tǒng)一的集合店，提升連帶購(gòu)買(mǎi)率及客單價(jià)，并降低渠道扣點(diǎn)。2）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，太平鳥(niǎo)巢與太平鳥(niǎo)服飾將通過(guò)合作開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的方式提升產(chǎn)品時(shí)尚度。3）供應(yīng)鏈和物流方面，太平鳥(niǎo)巢的采購(gòu)也將納入公司供應(yīng)鏈體系，同時(shí)獲得公司的云倉(cāng)、O2O、門(mén)店大數(shù)據(jù)等系統(tǒng)支持，進(jìn)而提升整體的經(jīng)營(yíng)效率。
服飾主業(yè)18 年業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)不變：同店方面，隨著產(chǎn)品適銷度逐步提升，17Q4開(kāi)始各品牌同店陸續(xù)轉(zhuǎn)正；渠道方面，我們預(yù)計(jì)18 年公司將加強(qiáng)與印力、萬(wàn)達(dá)、百盛、大悅城、銀泰等五大零售集團(tuán)合作，線下渠道擴(kuò)張速度恢復(fù)至凈增600-800 家節(jié)奏，同時(shí)線上通過(guò)與天貓深度合作增速預(yù)計(jì)30%+。分品牌看，樂(lè)町聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟完畢，精細(xì)化運(yùn)作下盈利能力大幅度提升，品牌力增強(qiáng)，2018 年蓄勢(shì)待發(fā)；女裝風(fēng)格調(diào)整完畢，18 春夏訂貨金額高個(gè)位數(shù)增幅；男裝貨品到位，TOC 模式顯效，18 春夏訂貨會(huì)金額10%左右增幅；Minipeace/MG保持高增速?？傮w來(lái)看18 年服裝業(yè)務(wù)將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)展電商業(yè)務(wù)、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、供應(yīng)鏈效率提升。
考慮到18 年存貨跌價(jià)損失計(jì)提將有所減少，并確認(rèn)宜昌制造出售取得的約3000萬(wàn)投資收益，全年有望實(shí)現(xiàn)6.5 億元最低凈利潤(rùn)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)37%）。
完成股權(quán)激勵(lì)授予，彰顯公司發(fā)展信心。公司于2017 年7 月24 日完成限制性股票激勵(lì)授予，向319 名激勵(lì)對(duì)象，以13.96 元/股的價(jià)格授予限制性股票593.24 萬(wàn)股。解鎖比例為授予登記日起的12 個(gè)月后，分三期按照30%、30%、40%解鎖，對(duì)應(yīng)的考核標(biāo)準(zhǔn)為2017年-2019年凈利潤(rùn)分別不低于4.5、6.5、8.5億元，同比增速分別為7.14%、44.44%、30.77%。預(yù)計(jì)總費(fèi)用為5087 萬(wàn)元，2017 年-2019 年分別攤銷費(fèi)用為1236萬(wàn)元、2331 萬(wàn)元、1123 萬(wàn)元、396 萬(wàn)元。
首發(fā)原始股限售解禁對(duì)股價(jià)影響有限：1）1 月9 日首發(fā)原始股解禁數(shù)量1.44 億股，占總股本29.89%，共涉及三名股東，分別為Proven 、陳紅朝、泛美公司，其中Proven與泛美是一致行動(dòng)人。陳紅朝為太平鳥(niǎo)CEO。2）陳紅朝承諾解禁后第一年其累計(jì)減持的股份總數(shù)不超過(guò)20%，減持價(jià)格不低于21.3 元；解禁后第二年其減持的股份不超過(guò)25%，減持價(jià)格不低于21.3 元。我們認(rèn)為陳總為公司高管，在公司業(yè)績(jī)上升期大量拋售的可能性較低。3）Proven、泛美公司承諾解禁后第一年內(nèi)減持價(jià)格不低于21.3 元。但Proven 及泛美公司持股量大，合計(jì)持有9467 萬(wàn)股，目前公司流通盤(pán)僅為5500 萬(wàn)股，因此減持行動(dòng)會(huì)帶來(lái)股價(jià)大幅度下跌，Proven 的持股成本較高，我們認(rèn)為目前減持并不是一個(gè)好的時(shí)點(diǎn)。4）根據(jù)減持新規(guī)，若出現(xiàn)極端情況，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)三位股東能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持的合計(jì)股份數(shù)量也僅為2%，通過(guò)大宗交易方式在未來(lái)90 個(gè)自然日內(nèi)減持股份僅為4%，但受讓方在受讓后6 個(gè)月內(nèi)不得交易。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司定位于年輕時(shí)尚服裝服飾領(lǐng)域，研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，在多品牌+多品類策略驅(qū)動(dòng)下，已發(fā)展成為涉足時(shí)尚男女裝和童裝全品類的國(guó)內(nèi)休閑服飾優(yōu)秀代表。主品牌新品通過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證后，適銷性正逐步回升，且受冷冬影響17Q4 收入增速達(dá)24.7%，同店增速轉(zhuǎn)正，略超市場(chǎng)預(yù)期。18 年公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)力電商渠道、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、提升供應(yīng)鏈效率；另外，考慮到庫(kù)存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)18 年存貨跌價(jià)損失將有所減少，加之出售宜昌制造約3000 萬(wàn)元投資收益確認(rèn)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)6.5&
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