>> 中信建投-光威復(fù)材（300699）全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，軍民業(yè)務(wù)拓展成效初現(xiàn)-180130
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2018/1/31 |
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作者： |
黎韜揚(yáng) |
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報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)主要源于公司軍民品市場(chǎng)的積極拓展，軍品收入較上年平穩(wěn)增長(zhǎng)，民品收入較上年有較大增長(zhǎng)；公司在航空、航天等領(lǐng)域新型號(hào)的研發(fā)投入繼續(xù)保持高位和增長(zhǎng)；同時(shí)，由于公司全資子公司威海拓展纖維有限公司未收到2016 年度軍品銷售形成的增值稅應(yīng)退稅額，營(yíng)業(yè)外收入較上年有較大下降。
軍用碳纖維稀缺標(biāo)的，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期
公司是主營(yíng)軍用碳纖維產(chǎn)品唯一上市公司，與多家軍方單位保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司是碳纖維行業(yè)中最受國家認(rèn)可、受支持最多的企業(yè)，擁有碳纖維國家工程實(shí)驗(yàn)室，多名碳纖維頂級(jí)專家與200 多名科研人員長(zhǎng)期進(jìn)駐工作。公司為突破設(shè)備封鎖成立全資子公司光威精機(jī)，通過引進(jìn)改裝等途徑，成功實(shí)現(xiàn)全生產(chǎn)線設(shè)備國產(chǎn)化。公司秉承高強(qiáng)度、高模量、低成本的“兩高一低”戰(zhàn)略發(fā)展方向，產(chǎn)品方面由學(xué)習(xí)模仿逐漸轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新，在為國防、航天等高端領(lǐng)域服務(wù)的同時(shí)積極開拓風(fēng)電等民用領(lǐng)域。在軍用碳纖維使用率不斷上升、武器裝備持續(xù)放量與民品風(fēng)電葉片成為未來主要發(fā)展方向兩方面因素帶動(dòng)下，公司軍民業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
軍用纖維前景廣闊，使用率上升+軍機(jī)放量助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司為軍用航空航天領(lǐng)域碳纖維材料主要供應(yīng)商，T300 型碳纖維產(chǎn)品已向軍方穩(wěn)定供貨近十年，廣泛應(yīng)用于我國現(xiàn)役三代戰(zhàn)機(jī)等20 余個(gè)軍用型號(hào)。碳纖維復(fù)合材料的使用比例是衡量軍用飛機(jī)先進(jìn)程度的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，世界主要戰(zhàn)機(jī)F35、F22 碳纖維材料使用比例為20%左右，先進(jìn)軍用直升機(jī)碳纖維使用率超過40%，無人機(jī)使用率超過90%。目前我國軍用航空業(yè)碳纖維使用比例僅為3%-5%，較世界平均水平仍有極大的提升空間。我國軍機(jī)碳纖維使用率已出現(xiàn)上升趨勢(shì)，殲10 后續(xù)批次機(jī)型在雷達(dá)罩、前機(jī)身、副襟翼、垂尾等次承力結(jié)構(gòu)部分均批量使用了碳纖維復(fù)合材料，殲11B、殲11BS及L-15均使用了碳纖維垂直尾翼部件，未來碳纖維材料在我國航空業(yè)中的使用比例將繼續(xù)上升。
目前我國軍機(jī)正處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵階段，在未來10-20年，我國主戰(zhàn)飛機(jī)將經(jīng)歷以三代戰(zhàn)機(jī)為主逐步向四代機(jī)過渡的演變過程，現(xiàn)有三代機(jī)的保有量在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅減少。預(yù)計(jì)未來20年，我國三代機(jī)需求量約為1000架；四代戰(zhàn)機(jī)需求約為500架；大型運(yùn)輸機(jī)及特種作戰(zhàn)飛機(jī)需求量約為400架；軍用直升機(jī)需求量約為2000架。三代戰(zhàn)機(jī)與軍用武裝直升機(jī)的持續(xù)放量將為公司現(xiàn)有碳纖維材料業(yè)績(jī)提供有力保障，公司新產(chǎn)品T800已被多款軍機(jī)（包括無人機(jī)和新一代飛機(jī)）選用驗(yàn)證，目前已通過材料驗(yàn)證環(huán)節(jié)，未來新機(jī)型的批量列裝也將為公司業(yè)績(jī)帶來巨大增量。
民品大力切入風(fēng)電領(lǐng)域，未來發(fā)展值得期待
目前風(fēng)電葉片大型化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，傳統(tǒng)材料葉片已無法達(dá)到大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)的性能需求，長(zhǎng)度大于42米的風(fēng)電葉片必須采用碳纖維或碳?；祀s纖維以保證葉片強(qiáng)度，碳纖維葉片已經(jīng)成為大型風(fēng)電未來發(fā)展方向。公司風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)為公司于全球風(fēng)電巨頭維斯塔斯風(fēng)力技術(shù)公司合作項(xiàng)目，2017年公司已成為維斯塔斯風(fēng)電碳梁第一供應(yīng)商。維斯塔斯在碳梁產(chǎn)品方面需求巨大，加之風(fēng)電行業(yè)前景廣闊、碳纖維葉片為大型風(fēng)電發(fā)展主要方向，未來公司風(fēng)電產(chǎn)品有望有效推動(dòng)公司民品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，擴(kuò)大產(chǎn)能確保產(chǎn)業(yè)地位
公司募投項(xiàng)目新型號(hào)產(chǎn)品T700已于2017年開始小批量生產(chǎn)，產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)進(jìn)展順利。公司新建20噸級(jí)高強(qiáng)高模產(chǎn)品線與兩條千噸級(jí)生產(chǎn)線將于2019年實(shí)現(xiàn)30%產(chǎn)能，2020年全部達(dá)產(chǎn)。目前公司產(chǎn)品研發(fā)已逐步脫離仿制路線，向按需自主研發(fā)邁進(jìn)。募投項(xiàng)目三條新增生產(chǎn)線將為軍民產(chǎn)品未來發(fā)展放量提供穩(wěn)定產(chǎn)能支持，保障公司繼續(xù)維持產(chǎn)業(yè)內(nèi)龍頭地位。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期，維持增持評(píng)級(jí)
公司未來將形成以高端裝備設(shè)計(jì)制造技術(shù)為支撐的從原絲開始的碳纖維、織物、樹脂、高性能預(yù)浸材料一直到復(fù)合材料零件、部件和成品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并在現(xiàn)有的產(chǎn)銷規(guī)模基礎(chǔ)上，三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能和銷售的較大增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固公司在國內(nèi)碳纖維行業(yè)的領(lǐng)先地位，為未來五到十年的快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在軍品業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，民用產(chǎn)品大力切入新興市場(chǎng)的帶動(dòng)下，未來公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)高度可期。我們強(qiáng)烈看好公司未來前景，保守預(yù)計(jì)公司2017年至2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.28、3.09、4.39億元，同比增長(zhǎng)分別為14.48%、31.62%、41.78%，相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.62、0.84、1.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為86、65、46倍，維持增持評(píng)級(jí)。
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