>> 中信證券-中國石油(601857)2017年業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預(yù)期，港股PB存修復(fù)空間-180131
| 上傳日期： |
2018/1/31 |
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作者： |
黃莉莉 |
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我們預(yù)計公司業(yè)績大幅增長主要受益于油價上漲，成品油價格上漲帶來上游效益好轉(zhuǎn)及庫存收益。公司 Q4 實 現(xiàn) 凈 利 潤35.4-65.4 億元，扣非后 26.7-56.7 億元，環(huán)比 Q3 下降 47%-2%，和下降43%-增長 21%。Q4 是公司資本支出集中支付、成本最高的季度，同時年度資產(chǎn)減值集中，及氣荒導(dǎo)致公司 LNG 進口業(yè)務(wù)虧損加劇可能是業(yè)績低于市場預(yù)期的主因。
國際油價上漲對上游貢獻或低于市場預(yù)期。公司實現(xiàn)油價滯后國際油價 1個月，參考迪拜價格走勢，預(yù)計 Q4 實現(xiàn)油價環(huán)比上漲 8.5-9 美元，低于Brent 漲幅 10 美元。此外，與其他兩大石油公司全年資本支出計劃低于年初預(yù)算相比，預(yù)計公司全年支出達成年初目標(biāo)，這也可能會導(dǎo)致公司成本下降幅度低于同行。
煉油及銷售仍然保持高景氣，但競爭環(huán)境趨于惡化。2017 年，根據(jù)中石油經(jīng)研院的統(tǒng)計，主營煉廠開工率同比提升近 2 個 PCT，高開工有助于公司板塊維持較高盈利水平。此外，國際油價年底較年初上漲 8-10 美元，預(yù)計給公司帶來庫存收益 24-42 億元。銷售方面，2017 年航煤汽油消費增長仍然快于柴油，與公司生產(chǎn)和銷售柴汽比結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略相符。2018-2019 年，隨著非國營原油進口配額繼續(xù)提高，非國營成品油配額的放開，以及裝置優(yōu)勢明顯的民營煉化企業(yè)崛起，中國石油的煉油化工業(yè)務(wù)面臨很大的競爭壓力。
冬季氣荒加劇進口氣虧損，預(yù)計公司將加大國內(nèi)天然氣投入。2017 年，冬季氣荒迫使中國石油加大進口氣比例，因下游銷售渠道絕大部分是管道，導(dǎo)致公司虧損加劇。2018 年，隨著保供任務(wù)的需要及天然氣價格市場化趨勢的確立，公司有望加大自產(chǎn)氣投入，提高產(chǎn)量增速。
風(fēng)險因素。國際油價大幅下跌；公司進口氣虧損加??；煉化競爭加劇；核心人才流失等。
盈利預(yù)測及估值。我們認為在油價中期中樞價格上漲確定性較高的環(huán)境下，中國石油 ROE 修復(fù)的速度將明顯加快，H 股 PB 存在較大修復(fù)空間。維持18-19 年盈利預(yù)測 0.30/0.37 人民幣元/股，A 股當(dāng)前價對應(yīng) PE28/23 倍，H股當(dāng)前價對應(yīng) PE19/16 倍。參照國際同行估值，按照 PB=1 倍，給予 H 股目標(biāo)價 9.6 港元，維持“買入”評級，維持 A 股“增持”評級。
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