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由于公司前三季度毛利率下滑，致公司業(yè)績不及預(yù)期，但原油價(jià)格持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績?nèi)杂型蠓鲩L，維持買入評級。
    勘探與生產(chǎn)板塊扭虧為盈：2017 年前三季度，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，全球石油市場逐步趨向平衡，國際油價(jià)較去年同期明顯上升，前三季度北海布倫特原油和美國西德克薩斯中質(zhì)原油現(xiàn)貨平均價(jià)格分別為 51.84 美元/桶和 49.32 美元/桶，同比分別增長 23.8%和 19.1%。2017 年前三季度，公司原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為48.76 美元/桶，同比增長36.2%；公司天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為5.07 美元/千立方英尺，同比增長8.6%。同時(shí)，集團(tuán)原油產(chǎn)量660.1 百萬桶，比上年同期下降5.2%；可銷售天然氣產(chǎn)量2539.2 十億立方英尺，比上年同期增長4.5%；實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量1083.4百萬桶，比上年同期下降1.6%。受國際原油價(jià)格上升和國內(nèi)天然氣產(chǎn)量增加影響，2017 年前三季度，勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營利潤109.83 億元，較去年同期-39.49 億元增利149.32 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    化工業(yè)務(wù)增銷厚利產(chǎn)品、天然氣實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升：2017 年前三季度，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)主要化工產(chǎn)品需求大幅增長，乙烯當(dāng)量消費(fèi)量同比增長11.3%，化工產(chǎn)品毛利率強(qiáng)勁，另外國內(nèi)天然氣需求增速加快，天然氣表觀消費(fèi)量同比增長15.9%。公司前三季主要化工產(chǎn)品產(chǎn)量為1395 萬噸，同比減少1.82%，其中乙烯產(chǎn)量為428 萬噸，同比增加3.2%，化工產(chǎn)品增產(chǎn)增銷厚禮產(chǎn)品，化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤109.37 億元，同比增長21.41%。受益于油氣改革、國內(nèi)天然氣需求影響，公司前三季度天然氣平均價(jià)格同比增長8.6%，天然氣銷量同比增長4.5%，天然氣量價(jià)齊升，帶動天然氣與管道板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤180.45 億元，同比增長1.04%。
    三項(xiàng)費(fèi)用率及稅率同比減少，增厚公司凈利潤：公司17 年前三季度三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)1186.45 億元，同比減少1.83%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少2.37 百分點(diǎn)至8.14%。公司在員工費(fèi)用上不斷完善功效掛鉤機(jī)制，嚴(yán)控用工總量，加強(qiáng)人工成本控制，同時(shí)在銷售、一般性和管理費(fèi)用上公司積極實(shí)施開源節(jié)流降本增效，加強(qiáng)成本費(fèi)用控制。公司17 年前三季度銷售費(fèi)用率同比減少0.77 百分點(diǎn)至3.2%，管理費(fèi)用率同比減少1.33 百分點(diǎn)至3.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.27 百分點(diǎn)至1.18%。另外前三季度公司營業(yè)稅金及附加率同比1.86 個(gè)百分點(diǎn)至10.01%，所得稅率同比減少11.73 百分點(diǎn)至26.09%，費(fèi)率和稅率減少，增厚公司凈利潤。
    盈利預(yù)測：由于公司三季度毛利率下滑，使得公司業(yè)績低于預(yù)期，我下修公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017/2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤338.6/469.7 億元，yoy+328.6%/+38.7%，折合EPS 為0.19/0.26 元，目前A 股股價(jià)對應(yīng)的PE為44.7 倍和32.2 倍,對應(yīng)的PB 為1.25 和1.23，H 股股價(jià)對應(yīng)的PE 為27.5 倍和19.8 倍，對應(yīng)的PB 為0.77 和0.76。下修業(yè)績后，公司17 年全年業(yè)績?nèi)杂型蠓鲩L，且原油價(jià)格持續(xù)反彈，后期油價(jià)穩(wěn)定向好，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國際油價(jià)大跌；2、國內(nèi)天然氣需求不及預(yù)期。