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17年上半年，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，國(guó)際油價(jià)逐步反彈，期內(nèi)平均油價(jià)同比大幅上升，目前原油價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，公司第三季度業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予 “買入”評(píng)級(jí)。
    國(guó)際油價(jià)反彈上漲，勘探與生產(chǎn)板塊扭虧為盈：2017 年上半年，北海布倫特原油和WTI 原油現(xiàn)貨平均價(jià)格分別為51.77 美元/桶和49.94 美元/桶，同比增長(zhǎng)30.0%和26.0%。集團(tuán)平均實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格為49.68 美元/桶，較去年同期33.09 美元/桶增長(zhǎng)50.1%。同時(shí)，集團(tuán)原油產(chǎn)量435.8 百萬桶，比上年同期下降7.4%；可銷售天然氣產(chǎn)量1,738.7 十億立方英尺，比上年同期增長(zhǎng)4.4%；油氣當(dāng)量產(chǎn)量725.7 百萬桶，比上年同期下降3.0%。受國(guó)際原油價(jià)格上升和國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量增加影響，2017 年上半年，勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)69.16 億元，較去年同期-24.19 億元增利93.35億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    三項(xiàng)費(fèi)用率同比下滑，增厚公司凈利潤(rùn)：公司17 年上半年三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)775.13 億元，同比減少4.85%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少6.23 百分點(diǎn)至15.89%。公司在員工費(fèi)用上不斷完善功效掛鉤機(jī)制，嚴(yán)控用工總量，加強(qiáng)人工成本控制，同時(shí)在銷售、一般性和管理費(fèi)用上公司積極實(shí)施開源節(jié)流降本增效，加強(qiáng)成本費(fèi)用控制。公司17 年上半年銷售費(fèi)用率同比減少1.92 百分點(diǎn)至6.18%，管理費(fèi)用率同比減少3.57 百分點(diǎn)至7.39%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.73 百分點(diǎn)至2.32%。財(cái)務(wù)費(fèi)用上，公司上半年外匯損失7.24 億元，而去年同期外匯收益5.37 億元，外匯損失致財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑減緩。
    國(guó)內(nèi)天然氣需求增加，天然氣量?jī)r(jià)齊帶動(dòng)天然氣與管道板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2017 年上半年，國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)需求實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，增速再次回升至兩位數(shù)；國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，天然氣進(jìn)口量大幅增加。據(jù)國(guó)家發(fā)改委資料顯示，2017 年上半年，國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量1,146 億立方米，比上年同期增長(zhǎng)15.2%；國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量743 億立方米，比上年同期增長(zhǎng)10.1%；天然氣進(jìn)口量419 億立方米，比上年同期增長(zhǎng)17.9%。公司17年上半年天然氣銷售量為983.32 億立方米，同比增加14.0%，同時(shí)，國(guó)內(nèi)油氣改革持續(xù)推進(jìn)，推動(dòng)大型油氣企業(yè)的油氣管網(wǎng)業(yè)務(wù)獨(dú)立，公司管輸效益增加，2017 年上半年天然氣與管道板塊營(yíng)業(yè)收入1,426.49 億元，較去年同期1,223.36 億元增長(zhǎng)16.6%。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)368.59/501.65/600.24 億元，yoy+366.57%/+36.10%/+19.65%，折合EPS為0.20/0.27/0.33 元，目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為40X/29X/25X，對(duì)應(yīng)的PB 為1.24/1.22/1.20。目前H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為25X/18X/15X，對(duì)應(yīng)的PB 為0.77/0.76/0.75。目前國(guó)際油價(jià)在反彈后窄幅振蕩，公司業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)際油價(jià)大跌；2、國(guó)內(nèi)天然氣需求不及預(yù)期。