>> 聯(lián)訊證券-中國石油（601857）穩(wěn)健經營，走出寒冬-170719
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王鳳華 |
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得益于原油價格同比上升（2017Q1 實現油價51.34美元/桶）及加強成本費用管控等因素綜合影響，板塊實現經營利潤19.16億元，同比扭虧增利221.84 億元。
天然氣與管道：未來發(fā)展值得期待
受天然氣價格、銷量比上年同期上升等因素影響，2017Q1 天然氣與管道板塊實現經營利潤98.82 億元，同比增加51.65 億元，其中，銷售進口天然氣及LNG 凈虧損人民幣59.84 億元，同比減虧0.77 億元。得益于政策的支持，天然氣與管道業(yè)務增長迅速，未來發(fā)展值得期待。
煉油與化工：煉油盈利空間受壓縮，化工穩(wěn)定增長
2017 年，集團計劃原油加工量10.17 億桶，Q1 已加工2.46 億桶，同比下降0.6%。2017Q1，煉油與化工板塊實現經營利潤人民幣81.77 億元，同比減利64.74 億元。其中煉油業(yè)務同比減少78.55 億元；化工業(yè)務同比增加13.81 億元。未來民企煉化一體化項目的投產或對公司的煉油業(yè)務盈利空間產生一定沖擊，但短期來看煉油行業(yè)整體盈利能力仍處在較高水平。由于原材料價格回升，嚴控成本費用、進一步降低單位現金加工成本、優(yōu)化產品結構是拓寬煉油毛利的重要措施。
銷售：經營利潤大幅提升
2017Q1，集團面對國內成品油需求疲軟、價格低位運行以及市場競爭激烈的不利局面，加大國內高效地區(qū)、海外市場的開拓。銷售業(yè)務受益于成品油平均價格同比增加以及營銷增效措施，銷售成品油3863.9 萬噸，同比增加151.3 萬噸。銷售板塊實現經營利潤29.22 億元，同比大幅提升。
油氣體制改革加速，看好勘探開發(fā)、天然氣板塊
油氣田開發(fā)：新疆試點持續(xù)推進。2015 年新疆第一輪對外招標的6 個油氣區(qū)塊有4 個招標成功。今年啟動的第二輪招標規(guī)模更大，有近30 個油氣區(qū)塊，擬出讓油氣區(qū)塊的礦權查重、優(yōu)選工作已完成。招標結束后，將有效改善新疆整體勘探程度低、資源探明率低，油氣儲量和產量增速低速徘徊的狀態(tài)。后續(xù)更多油氣勘查區(qū)塊的放開將進一步激活上游開采市場。
天然氣：目前氣價調整和管網建設同步推進，《加快推進天然氣利用的意見》的正式出臺明確了實施城鎮(zhèn)燃氣工程、天然氣發(fā)電工程、工業(yè)燃料升級工程、交通燃料升級工程四項重點任務，指明了我國未來天然氣利用的主要領域和方向。根據天然氣改革的目標，到2020 年，天然氣在一次能源消費結構中的占比力爭達到10%左右。目前我國天然氣在一次能源消費中的比重低，與世界平均水平25%仍有較大差距，而消費需求旺盛疊加天然氣價格市場化、管網建設的推進，天然氣業(yè)務未來增長空間巨大。
公司2017 年全年實現油價有望顯著回升，支撐業(yè)績
今年上半年，全球原油需求同比穩(wěn)中有升，各主要國家需求穩(wěn)定，中國石油進口量持續(xù)增加。在美國和歐洲經濟復蘇的大背景下，未來原油及石油產品需求維持穩(wěn)定增長態(tài)勢是大概率事件。圍繞原油供求博弈的焦點主要集中在供給端，自去年12 月10 日歐佩克和以俄羅斯為首的非歐佩克產油國達成減產協(xié)議以來，各國減產執(zhí)行率表現良好，其中半年來OPEC 減產執(zhí)行率在100%上下浮動，并將減產協(xié)議延長至2018 年一季度；另一方面，未減產成員國產量增速加快，美國原油產量持續(xù)增長至階段高點，較大程度抵消了OPEC 減產國的努力，國際原油價格持續(xù)承壓。但我們認為也不必悲觀，美國商業(yè)原油庫存已在3 月份見頂，頁巖油的盈虧平衡點仍是油價的有力支撐，預計下半年油價仍在40-60 美元/桶區(qū)間內震蕩。隨著下半年油價再次企穩(wěn)，集團全年平均實現油價有望維持在50 美元/桶上下的水平，顯著高于2016 年的37.99 美元/桶，是公司業(yè)績的重要增長點。
盈利預測與投資評級
我們預計2017-2019 年，公司營業(yè)收入分別為20331 億元、22364 億元、24600 億元，EPS 分別為0.17 元、0.22 元、0.23 元，BPS 分別為6.53 元、6.57 元、6.61 元，最新收盤價對應PB 分別為1.24 倍、1.23 倍、1.23 倍，給予“增持”評級。
風險提示
油氣價格大幅下跌、國企改革進度低于預期。
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