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公司2016 年歸母凈利為65,160 萬(wàn)元，2017 年增加67，076－89,882 萬(wàn)，同比增加102.94－137.94%。主要原因包括：1）瀘州合盛投產(chǎn)，有機(jī)硅產(chǎn)品產(chǎn)量增加，銷量增加；2）2017 年度，市場(chǎng)需求整體回暖，公司主要產(chǎn)品工業(yè)硅、有機(jī)硅銷售價(jià)格同比上漲，雖然公司主要原材料煤炭、甲醇、氯甲烷等價(jià)格也同比上漲，但主導(dǎo)產(chǎn)品售價(jià)上漲幅度大于生產(chǎn)成本增長(zhǎng)幅度。
    工業(yè)硅到有機(jī)硅行業(yè)景氣將持續(xù)。看好工業(yè)硅到有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)景氣：1）核心是上游供給存在瓶頸：工業(yè)硅是高電耗行業(yè)，主要集中在西北、西南地區(qū)。國(guó)內(nèi)每年產(chǎn)量在200 萬(wàn)噸左右，占全球產(chǎn)量的2/3。2017 年西南地區(qū)的環(huán)保核查造成西南地區(qū)小冶煉爐大幅停產(chǎn)（根據(jù)行業(yè)調(diào)研預(yù)計(jì)在50 萬(wàn)噸產(chǎn)能小爐子停產(chǎn)）。未來(lái)隨著西南部分產(chǎn)能持續(xù)關(guān)停、部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移向電力成本更有優(yōu)勢(shì)的西南地區(qū)，供應(yīng)格局會(huì)更好。目前，工業(yè)硅價(jià)格18000 元（去年同期13150 元，漲幅36%），持續(xù)攀升。2）工業(yè)硅高景氣對(duì)有機(jī)硅價(jià)格將帶來(lái)明顯的支撐。同時(shí)，考慮到湖北已經(jīng)開始對(duì)部分化工企業(yè)限期搬遷，我們認(rèn)為一是未來(lái)本區(qū)域的有機(jī)硅產(chǎn)能將受影響；二是全國(guó)各地在環(huán)保要求提升的大趨勢(shì)下不排除有新的區(qū)域出臺(tái)類似的政策，對(duì)行業(yè)帶來(lái)進(jìn)一步的影響。總的來(lái)看，有機(jī)硅預(yù)計(jì)也將在高價(jià)位區(qū)域持續(xù)保持。
    公司作為完整產(chǎn)業(yè)鏈龍頭最受益。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)具備工業(yè)硅和有機(jī)硅生產(chǎn)能力的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)明顯。上游工業(yè)硅保障有機(jī)硅原料充足廉價(jià)，下游有機(jī)硅生產(chǎn)確保工業(yè)硅銷量持續(xù)穩(wěn)定。公司目前有40萬(wàn)噸工業(yè)硅、33 萬(wàn)噸有機(jī)硅。2018 年預(yù)計(jì)還將有40 萬(wàn)噸工業(yè)硅、20 萬(wàn)噸有機(jī)硅擴(kuò)產(chǎn)。行業(yè)高景氣下公司產(chǎn)能最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整，將持續(xù)受益。
    研產(chǎn)銷布局合理，持續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)可期。1）研：公司堅(jiān)持自主研發(fā)與科研合作相結(jié)合的策略，至今取得專利58 項(xiàng)，使公司在能耗水平、資源利用、產(chǎn)品質(zhì)量等方面具備了明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）產(chǎn)：公司投資建設(shè)了2×330MW自備電廠項(xiàng)目，形成獨(dú)特的“煤—電—硅”一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)群，有效實(shí)現(xiàn)降本增效，大幅提升工業(yè)硅盈利能力。3）銷：公司采取直銷模式，銷售配套能力強(qiáng)，在產(chǎn)量逐步釋放的情況下主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率均接近100%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；2、原材料及能源價(jià)格大幅上漲。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮到硅行業(yè)持續(xù)景氣，公司產(chǎn)業(yè)鏈完整協(xié)同效應(yīng)顯著、研產(chǎn)銷布局合理，維持2018/19 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.10/27.10 億，對(duì)應(yīng)EPS 3.75/4.04 元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。