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2017年公司套期保值浮虧導(dǎo)致盈利低于預(yù)期。我們將公司2017-19 年歸母凈利潤(rùn)從3.2/22.2/33.5 下調(diào)到2.5/18.2/28.5 億元，EPS 從0.05/0.33/0.49 下調(diào)至0.04/0.27/0.42 元。因產(chǎn)量增速較快，我們將2019 年對(duì)應(yīng)PE 從10 倍調(diào)高到12 倍，維持目標(biāo)價(jià)4.9 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    2017 年業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期，因套保浮虧較高，但最終業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為2.5億元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年盈利1.875 億元，較我們之前2.5-3 億元的利潤(rùn)預(yù)測(cè)偏低：一是2017 年4 季度油價(jià)漲幅較大，公司套期保值賬面浮虧達(dá)到2-3 億元，大幅抵銷了業(yè)績(jī)釋放；二是，該盈利預(yù)測(cè)未考慮所得稅優(yōu)惠的影響；三是報(bào)告期末會(huì)重新評(píng)估儲(chǔ)量調(diào)整折耗，預(yù)計(jì)額外釋放一定利潤(rùn)。公司2017 年最終凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.5 億元。
    產(chǎn)量增長(zhǎng)兌現(xiàn)，未來(lái)兩年翻倍。公司披露2017 年4 季度產(chǎn)量289 萬(wàn)桶，全年平均產(chǎn)量2.5 萬(wàn)桶/天，符合我們的預(yù)期。2017 年新增打井?dāng)?shù)98 口，基本符合我們預(yù)期，隨著美國(guó)子公司7 億美元債券成功發(fā)行，未來(lái)的打井支出有充沛的保障，預(yù)計(jì)2019 年日產(chǎn)量達(dá)到5 萬(wàn)桶。
    公司核心邏輯未發(fā)生改變，預(yù)計(jì)產(chǎn)量彈性+油價(jià)彈性+稅改彈性逐級(jí)釋放，支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2019 年產(chǎn)量較2017 年再翻倍，國(guó)際油價(jià)回升后可維持高位，2018 年同比提高10 美元，增厚公司全年業(yè)績(jī)7-9 億元。此外，2018 年美國(guó)稅改落地增厚公司業(yè)績(jī)23%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)量不及預(yù)期、匯率大幅波動(dòng)