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    【點(diǎn)評】
    ①在多重不利因素影響，業(yè)績短期承壓。收入方面，公司全年收入同比25%，增速稍遜色于往年，主要受到A 客戶自身發(fā)展減慢影響，但是公司通過開拓新客戶，包括小米、煙酒包裝帶來的增量，這方面的客戶質(zhì)地較高且持續(xù)性較強(qiáng)，為公司貢獻(xiàn)增量；盈利方面，公司全年歸母凈利潤同比6.5%，凈利率13.38%，同比下滑2.4pct；Q4 單季下滑1.5%，凈利率13.1%，同比下滑3.5pct，我們判斷主要系匯兌損益，剔除這部分影響，我們估算前三季度歸母凈利潤同比在20%-30%。此外原材料上漲對毛利率形成壓制，我們預(yù)計(jì)影響毛利率2pct 以上：公司主要原材料為白卡紙、箱板瓦楞紙等，年初至今漲幅皆達(dá)到30%，而公司和下游客戶往往在招投標(biāo)或接訂單時(shí)期確定產(chǎn)品價(jià)格，價(jià)格傳導(dǎo)有一定滯后性，對公司毛利率形成壓制。
    ②中長期來看，公司的成長性仍然較好。公司積極拓展客戶并且在新客戶的滲透率快速提升，加速開發(fā)高檔煙酒、大健康、化妝品、食品及高端奢侈品等行業(yè)市場份額，發(fā)力未來新的利潤增長點(diǎn)；此外，公司積極拓展產(chǎn)品品類，通過紙托、廣宣品等多種產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19 凈利潤分別為9.3 億/11.2 億/13.4億，EPS 分別為2.33 元/2.80 元/3.36 元，對應(yīng)PE 分別為28.13X/23.45X/19.53X。公司作為印刷包裝的行業(yè)龍頭，致力于提供一體化包裝解決方案，業(yè)績持續(xù)增長可期。我們看好裕同科技成長前景，維持推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品的出貨量不及預(yù)期；產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期