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公司 2017 年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn) 55.9/36.7 億元，同比+6.6%/+20.9%，符合我們預(yù)期，公司擬每10 股轉(zhuǎn) 2 股派 5 元。公司主動(dòng)管理信托規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行，自營(yíng)投資收益同比下降對(duì)業(yè)績(jī)有所拖累；公司主動(dòng)管理規(guī)模占比進(jìn)一步提升至 68%，主動(dòng)管理能力突出，優(yōu)先股發(fā)行將強(qiáng)化公司凈資本優(yōu)勢(shì)。調(diào)整公司 18-20 年 EPS 至 0.89/0.96/1.07 元(調(diào)整前 18-19 年 0.88/1.05 元)。
    主動(dòng)管理規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，占比進(jìn)一步提升。1)公司 2017 年信托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入 52.8 億元，同比+16.9%，信托業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要由主動(dòng)管理規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2017 年末公司信托管理規(guī)模達(dá)到 2326 億元，較年初-1.02%，主動(dòng)管理規(guī)模達(dá)到 1585 億元，較年初+12.1%，占比提升至 68%(期初 60%)。
    信托行業(yè)去通道對(duì)公司影響有限，優(yōu)先股發(fā)行奠定資本優(yōu)勢(shì)。1)截止 17年底，公司被動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模 740 億元，占比下降至 32%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，信托行業(yè)去通道對(duì)公司業(yè)績(jī)影響極為有限。2）公司 17 年 9 月公告擬發(fā)行不超過(guò) 68 億元優(yōu)先股補(bǔ)充凈資本，優(yōu)先股發(fā)行將進(jìn)一步強(qiáng)化公司凈資本優(yōu)勢(shì)，助力公司主動(dòng)管理信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
    催化劑：優(yōu)先股發(fā)行推進(jìn)；綜合金融領(lǐng)域布局有所突破。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：主動(dòng)管理信托資產(chǎn)規(guī)模下滑，固有業(yè)務(wù)投資收益率低于預(yù)期。