>> 銀河證券-中材科技(002080)玻纖需求旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動盈利能力提升-180205
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
王緒麗 |
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玻纖的新材料屬性不斷提高，替鋼代鐵。玻纖的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域：汽車、船艇、郵輪、大飛機(jī)、高鐵為代表的交運(yùn)行業(yè)；風(fēng)電、電子行業(yè)；以及管道、建筑工程等。其中，玻纖增強(qiáng)塑料在汽車輕量化領(lǐng)域的應(yīng)用快速增長，預(yù)計(jì)去年有30%的增長。
玻纖產(chǎn)品價(jià)格提升，庫存保持低位。玻纖市場競爭格局穩(wěn)定，國內(nèi)前三家市場占比60%以上，而下游需求分散，因此產(chǎn)品議價(jià)能力相對較強(qiáng)。
公司玻璃纖維價(jià)格去年進(jìn)行了2 次提價(jià)，今年1 月底也進(jìn)行了提價(jià)。同時(shí)，每年的1 季度末根據(jù)市場需求進(jìn)行提價(jià)也是行業(yè)慣例。玻璃纖維產(chǎn)品去年年底庫存降到1 個月，正常庫存是保持在2 個月。因此目前庫存仍然相對緊張。
公司加快先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，降低生產(chǎn)成本，提升盈利能力。去年2 條10 萬噸新生產(chǎn)線建成投產(chǎn)及穩(wěn)定運(yùn)行，使得公司玻璃纖維產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能規(guī)模、效率進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢進(jìn)一步凸現(xiàn)，盈利能力大幅提升。新產(chǎn)品方面，2017 年底公司投資建設(shè)5000 噸超細(xì)電子紗玻璃纖維生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、建設(shè)2 號經(jīng)編車間及配套公用設(shè)施配套項(xiàng)目、年產(chǎn)6700 萬米電子布生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能將在未來1-2 年釋放，有利于提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力。
（2）葉片恢復(fù)性增長，市場占有率穩(wěn)步提升
根據(jù)能源局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2017 年全國新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)1503 萬千瓦，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到1.64 億千瓦，占全部發(fā)電裝機(jī)容量的9.2%。全年棄風(fēng)電量419 億千瓦時(shí)，同比減少78 億千瓦時(shí)，棄風(fēng)限電形勢大幅好轉(zhuǎn)。2016、2017 年風(fēng)電裝機(jī)容量持續(xù)下滑，隨著棄風(fēng)率的顯著好轉(zhuǎn)以及南方項(xiàng)目環(huán)保及土地政策影響力被消化，2018 年風(fēng)電裝機(jī)容量將恢復(fù)增長。
葉片產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求下滑的形勢下，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能布局，重點(diǎn)開發(fā)大型號葉片，進(jìn)一步降低制造成本，市場占有率逆勢提升。公司在風(fēng)電葉片市場占有率每年以1-2個百分點(diǎn)的速度穩(wěn)步提升。同時(shí)，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)開發(fā)大型號、低風(fēng)速葉片，進(jìn)一步降低大型葉片制造成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
（3）氣瓶業(yè)務(wù)扭虧為盈
氣瓶產(chǎn)業(yè)經(jīng)過2016年的內(nèi)部資產(chǎn)整合、產(chǎn)能規(guī)?？s減，2017年經(jīng)營業(yè)績大幅改善，上半年已實(shí)現(xiàn)銷售76,283萬只CNG氣瓶，扭虧為盈。
（4）隔膜是公司重點(diǎn)培育的業(yè)務(wù)方向
新能源汽車是公司未來看好的發(fā)展方向之一，隔膜業(yè)務(wù)是未來重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。公司投資建議年產(chǎn)2.4億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項(xiàng)目。四條生產(chǎn)線產(chǎn)能完全釋放后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入64,852萬元，年均利潤總額21,612萬元。公司采用的是行業(yè)領(lǐng)先的濕法雙向同步拉伸工藝，目前1#生產(chǎn)線已開始小批量生產(chǎn)，2#、3#、4#生產(chǎn)線的安裝、調(diào)試預(yù)計(jì)將于今年上半年完成。預(yù)計(jì)2018年開始小幅貢獻(xiàn)業(yè)績，2019年將會貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。
3、盈利預(yù)測與投資建議
短期來看，公司業(yè)績增長的驅(qū)動力主要來自于玻璃纖維下游應(yīng)用的拓寬；長期來看，公司未來發(fā)展的重點(diǎn)是以隔膜為代表的新材料領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)2018年公司業(yè)績增長的主要來源仍然是玻璃纖維、風(fēng)電葉片產(chǎn)品，2019年隔膜產(chǎn)品逐漸達(dá)產(chǎn)，將成為業(yè)績增長的主要來源。預(yù)計(jì)2017、2018年、2019年歸母凈利潤8.09億元、11.3億元、14.7億元，EPS分別為1元、1.4元、1.83元，對應(yīng)PE20倍、14.9倍、11.4倍。目前公司估值水平相對較低，首次覆蓋，給予謹(jǐn)慎推薦評級。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
玻纖、風(fēng)電葉片銷量增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；隔膜投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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