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期末受托資產(chǎn)規(guī)模2326 億元，同比減少1%。主動(dòng)管理信托業(yè)務(wù)規(guī)模占比68%，較去年再提升8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)信托報(bào)酬率1.92%。整體未受2017 年行業(yè)因通道業(yè)務(wù)沖量影響，公司仍保持主動(dòng)管理占比與報(bào)酬率雙提升。
    固有業(yè)務(wù)板塊拖累整體營(yíng)收增長(zhǎng)
    公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入1.26 億元，同比減少29%，利息支出增加主要為償還信?；鸬牧鲃?dòng)性支持及合并結(jié)構(gòu)化主體導(dǎo)致；投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)1.87 億元，去年同期為5.22 億元，主要原因?yàn)楣乐捣椒ㄗ兏蠛怂愀√澰黾? 億元、及持有金融資產(chǎn)因市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生浮虧。
    高主動(dòng)化戰(zhàn)略不變，仍為行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
    1）強(qiáng)主動(dòng)管理信托業(yè)務(wù)為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司定位信托業(yè)務(wù)為“實(shí)業(yè)投行”，專(zhuān)注發(fā)展PE、權(quán)益類(lèi)投資項(xiàng)目，信托資產(chǎn)投向?qū)崢I(yè)與房地產(chǎn)占比分別為64%與24%，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，并已布局生物醫(yī)藥、光伏電站等新領(lǐng)域。2）固有業(yè)務(wù)積極布局多元金融，持股銀行和保險(xiǎn)公司、中信登等。3）非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股事宜正在推進(jìn)，充足資本金與業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)有利于公司更快調(diào)整，減小資管新規(guī)下業(yè)務(wù)沖擊影響。擬募資68 億元進(jìn)一步補(bǔ)充資本金，完成后公司凈資本將近180 億元，躋身行業(yè)前列。
    投資建議
    假設(shè)公司受托資產(chǎn)規(guī)模與主動(dòng)管理占比保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，費(fèi)率不變，暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及凈資產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)2018\2019 年公司歸母凈利潤(rùn)為42.63\50.45 億元，EPS 分別為0.94\1.11 元每股。公司強(qiáng)資本實(shí)力與強(qiáng)主動(dòng)管理能力在行業(yè)轉(zhuǎn)型期具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    影響公司經(jīng)營(yíng)因素包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度下行、資管新規(guī)落地嚴(yán)厲性超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、受托規(guī)模增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、存續(xù)項(xiàng)目爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈等。