>> 方正證券-伊利股份（600887）重點產(chǎn)品再開發(fā)，接力快成長-180208
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘，劉健 |
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我們判斷這一輪乳制品行業(yè)復(fù)蘇成長才剛剛開始，預(yù)計未來幾年公司收入增速將能持續(xù)維持在雙位數(shù)水平。短期來看，今年春節(jié)旺季時間后移以及低基數(shù)原因，預(yù)計公司一季度會有更好表現(xiàn)。
2、重點產(chǎn)品再開發(fā)，進一步鞏固和做大市場：17 年，公司重點產(chǎn)品銷量超預(yù)期。其中，尼爾森數(shù)據(jù)顯示安慕希銷量同比增長59.3%，順利晉升百億大單品，金典增加30.8%，暢意100%增加173.4%。展望18 年，公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)還是以金典、安慕希和暢意三個重點產(chǎn)品來帶動，推出新SKU，持續(xù)發(fā)力。例如，17 年4 月初安慕希推出升級版高端產(chǎn)品黃桃燕麥新品，定位為“全球首款顆粒型常溫酸奶”；隨后，推出的首款常溫瓶裝酸奶高端暢飲系列，主打即飲市場；金典系列，增加進口有機奶產(chǎn)品等。未來消費升級趨勢下，產(chǎn)品重點往中高端方向發(fā)展。此外，新品植選豆乳已陸續(xù)開始在一線城市和豆乳消費較多地區(qū)鋪貨，使用先進技術(shù)打造解決了原有散裝豆?jié){和包裝豆奶寡淡稀薄、豆腥味重等口味痛點。
3、原奶價格穩(wěn)中向上，產(chǎn)品升級推動盈利穩(wěn)增：在上游沒有大幅擴產(chǎn)，需求穩(wěn)定增長背景下，我們判斷原奶價格中長期呈現(xiàn)溫和上漲趨勢。而且前期原奶周期波動使得部分區(qū)域小乳企退出，未來可能存在的促銷減弱與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級可緩解成本壓力。我們判斷公司盈利能力能夠持續(xù)向上提升，業(yè)績增速更快。
4、盈利預(yù)測與估值：不考慮外延，預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為1.07/1.34/1.63 元，對應(yīng)估值分別為30/24/19 倍。我們認為公司正處行業(yè)回暖快速成長初期，業(yè)績彈性大，維持“強烈推薦”評級。
5、風(fēng)險提示：原奶價格劇烈波動，食品安全問題。
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