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對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下。  
    評(píng)論： 
    生長激素高增長趨勢延續(xù)，為2018年增長奠定基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入20.84億元，凈利潤6.86億元，順利完成了年初目標(biāo)；銷售收入和凈利潤增速分別為51.09%、38.31%（中報(bào)分別增長50.78%、56.73%），增長勢頭強(qiáng)勁。其中我們預(yù)計(jì)生長激素水針增速近50%，銷售體系擴(kuò)張、覆蓋終端下沉、患者支付意愿和能力提升是主要的驅(qū)動(dòng)因素。長效生長激素放量迅猛，全年銷售額超預(yù)期，2018-19年有望帶來超預(yù)期可能。重組促卵泡素受終端競爭格局影響，仍有待市場培育和學(xué)術(shù)推廣。目前金賽患者的平均用藥時(shí)間已達(dá)到12-13個(gè)月，疊加公司在2017年Q3-4的新增患者增長可觀，將為2018年的銷售持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。此外，生長激素的新適應(yīng)癥研發(fā)和臨床試驗(yàn)均逐步推進(jìn)，有望為中長期增長打開新的市場空間。 
    百克藥業(yè)高速增長，三大在研品種三期臨床推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)百克藥業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入7.35億元，凈利潤1.25億元，同比分別增長112.66%、68.42%。預(yù)計(jì)水痘疫苗受益提價(jià)和發(fā)貨增加；邁豐藥業(yè)的狂犬疫苗批簽發(fā)超過20萬人份。公司出口銷售增長符合預(yù)期，水痘疫苗已獲印度、尼日利亞注冊證；狂犬疫苗和水痘疫苗半成品實(shí)現(xiàn)批量出口。在研品種方面，鼻噴流感疫苗三期臨床已完成了所有受試者入組工作，生物樣本檢測工作正在進(jìn)行；帶狀皰疹疫苗正在進(jìn)行三期臨床可行性論證。邁豐藥業(yè)凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）已制備臨床樣品并獲得中檢院藥檢報(bào)告，臨床試驗(yàn)如期推進(jìn)。 
    華康藥業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.52億元、同比增長9.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.34億元，同比增長19.02%。房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元，凈利潤0.92億元?？傮w看華康和房地產(chǎn)板塊經(jīng)營穩(wěn)定，預(yù)計(jì)隨著基層銷售推進(jìn)和結(jié)算增加有望帶來更大的凈利貢獻(xiàn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：金賽銷售體系擴(kuò)張低于預(yù)期，疫苗銷售低于預(yù)期。 
    維持"買入"評(píng)級(jí)。公司生物藥板塊增長強(qiáng)勁，中藥和地產(chǎn)板塊經(jīng)營穩(wěn)健。由于銷售費(fèi)用上升和研發(fā)費(fèi)用增長，調(diào)整2018-20年EPS預(yù)測至5.25/6.79/8.80元（原預(yù)測5.47/7.13元，2020年為新增預(yù)測），參考可比公司給予制藥板塊2018年42倍PE、房地產(chǎn)板塊10倍PE，合計(jì)對(duì)應(yīng)合理估值為340.09億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為200.05元，維持"買入"評(píng)級(jí)。