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公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利8 元（含稅）。
    ◆金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升至75%。2017 年，金賽實(shí)現(xiàn)收入20.84 億元，同比大幅增長(zhǎng)51.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.85 億元，同比增長(zhǎng)41.24%。17 年金賽藥業(yè)收入、利潤(rùn)增速全面加快，主要產(chǎn)品重組人生長(zhǎng)激素、聚乙二醇生長(zhǎng)激素在行業(yè)擴(kuò)容背景下，市占率、品牌效應(yīng)得到全面提升，患者數(shù)增加、用藥時(shí)間延長(zhǎng)，兒科和非兒科渠道發(fā)展迅速，渠道不斷下沉。我們估計(jì)Q4 單季度銷售收入保持50%左右的快速增長(zhǎng)，全年看短效生長(zhǎng)激素（粉針+水針）收入近17 億，增長(zhǎng)超40%，長(zhǎng)效收入約2.2 億，增長(zhǎng)74%，促卵泡素受高開(kāi)影響收入增長(zhǎng)超100%。百克全年收入7.35 億元，同比大幅增長(zhǎng)112%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25 元，同比增長(zhǎng)66.67%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升至9%；17 年狂犬疫苗獲得批簽超過(guò)20 萬(wàn)人份，得益于狂犬疫苗、水痘疫苗批量出口印度順利，下半年疫苗銷量持續(xù)上升。華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入6.52 億元，同比增長(zhǎng)9.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)19.02%。高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)結(jié)算收入5.98 億元，同比增長(zhǎng)6.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.92 億元，同比增長(zhǎng)11.87%。
    ◆生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，毛利率繼續(xù)提升，但渠道建設(shè)投入加大，銷售費(fèi)用率上升。公司的基因工程生物藥（金賽+百克）業(yè)務(wù)2017 年毛利率高達(dá)91.75%，同比上升了1.51 個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。得益于高毛利率的基因工程生物制藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，公司全年整體毛利率同比提升2.52 個(gè)百分點(diǎn)。全年管理費(fèi)用率14.15%，同比稍下降；銷售費(fèi)用率38.16%，較16 年提升了5.55 個(gè)百分點(diǎn)，從而有點(diǎn)拉低凈利率增速。
    ◆繼續(xù)看好消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素行業(yè)的擴(kuò)容。過(guò)去10 年生長(zhǎng)激素行業(yè)年復(fù)合增速高達(dá)26%，近兩年加速增長(zhǎng)：根據(jù) PDB 樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模從 2007 年的 3648 萬(wàn)元上升到2016 年的 2.91億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 26%。近兩年行業(yè)從長(zhǎng)沙事件負(fù)面影響中恢復(fù)高增長(zhǎng)，2016 年全國(guó)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)增長(zhǎng)了33%達(dá)到19 億元， 2017 年上半年增速提高至43%，重組人生長(zhǎng)激素已進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道，疊加考慮生長(zhǎng)激素使用的連貫性，及二胎帶來(lái)生育小高峰逐漸步入適用年齡等因素，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    ◆金賽藥業(yè)是生長(zhǎng)激素行業(yè)中一枝獨(dú)秀：國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素行業(yè)目前主要由金賽藥業(yè)、安科生物和聯(lián)合賽爾三家企業(yè)占據(jù)，其中國(guó)產(chǎn)廠家市占率達(dá)到80%以上。在劑型方面，金賽藥業(yè)的劑型優(yōu)勢(shì)最為明顯，中短期水針優(yōu)勢(shì)仍非常明顯，獨(dú)家長(zhǎng)效劑型領(lǐng)先于其他廠家3-5 年。
    ◆公司中長(zhǎng)期發(fā)展望：（1）公司生長(zhǎng)激素快速增長(zhǎng)的確定性增強(qiáng)，且金賽藥業(yè)有良好的產(chǎn)品梯隊(duì)，其中水針具有獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)競(jìng)品較難獲批；（2）國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素行業(yè)逐步擴(kuò)容，患者數(shù)在增加，用藥時(shí)間在延長(zhǎng)，渠道逐漸下沉到基層醫(yī)院；（3）金賽藥業(yè)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素4 期臨床即將完成，將大大促進(jìn)長(zhǎng)效產(chǎn)品的銷售，生物藥特性將使該產(chǎn)品迅速產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)；（4）同時(shí)公司在生物藥和疫苗等領(lǐng)域豐富的研發(fā)管線是未來(lái)長(zhǎng)期看點(diǎn)，其中艾塞那肽等其他在研品種進(jìn)展順利，即將步入收獲期。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與估值：我們繼續(xù)看好公司未來(lái)保持較快增長(zhǎng)，微幅上調(diào)公司18-19 年EPS 至5.16/6.76 元（原預(yù)測(cè)4.91/6.20 元），新增預(yù)測(cè)2020 年EPS 8.72 元，對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 31 倍。作為未來(lái)2-3 年成長(zhǎng)性比較確定的子行業(yè)龍頭公司，該估值具有一定吸引力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：1）長(zhǎng)效激素放量不達(dá)預(yù)期；2）安科生物的水針已納入優(yōu)先審評(píng)名單，有望于2018 年獲批上市，競(jìng)爭(zhēng)加劇。