>> 中信證券-新城控股(601155)投資價值分析報告-保質(zhì)保量積極進取,開發(fā)水平值得信賴-180212
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
大小： |
2315KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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但是，龍頭公司憑借資金成本，供應(yīng)鏈管理和拿地能力確立的競爭優(yōu)勢很難撼動。我們預(yù)期行業(yè)龍頭地位將會保持穩(wěn)固，大企業(yè)銷售增速將明顯高于行業(yè)，市場份額持續(xù)提升。
積極進取的行業(yè)新龍頭。公司是近兩年極少數(shù)躋身行業(yè) TOP 15 的新龍頭企業(yè)之一。憑借持久、踏實、勤奮的駱駝精神，嚴格的管理制度和有競爭力的激勵機制，公司從區(qū)域性房企成長為全國布局的龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，目前權(quán)益資源儲備建筑面積約 4000 萬平米，分布在長三角，京津冀和珠三角等城市群。
新增土儲質(zhì)量上乘。公司在過去幾年積極拿地，跨越式提升資源儲備，公司歷年拿地規(guī)模都明顯大于銷售規(guī)模。僅 2017 年下半年以來，公司新增權(quán)益儲備貨值就超過 1300 億元，而公司 2017 年全年全口徑銷售規(guī)模僅 1200余億元。盡管公司也為此付出杠桿率快速提升的代價，但目前公司銷售回款較為順利，資金壓力不大。2017 年下半年至今，公司新增權(quán)益總地價 336億元，權(quán)益總建筑面積 1507 萬平米。我們測算，這部分土地儲備的潛在毛利率約 24%，公司拿地能力值得信賴。
產(chǎn)品線豐富拿地渠道，具備市場化并購能力。公司重視商業(yè)綜合體品牌打造，吾悅廣場品牌已經(jīng)具備了較好的口碑。商業(yè)綜合體對于公司的意義不僅是新的盈利增長點，也助力公司獲得優(yōu)質(zhì)資源。公司擅長市場化并購，多管齊下拿地有效控制了土地成本。
開發(fā)能力出色，保證盈利持續(xù)增長。公司從長三角走向全國，目前已經(jīng)布局 77 個城市（含縣級市），城市數(shù)量的增加和單個城市市場占有率的提升，共同推動公司規(guī)模擴張。公司住宅業(yè)務(wù)產(chǎn)品多樣化，制造流程標(biāo)準(zhǔn)化，既迎合客戶和土地出讓方的需要，又控制了開發(fā)成本。相比周邊競品，公司產(chǎn)品往往享受品質(zhì)溢價。在過去幾年，公司快速發(fā)展和市場繁榮，拿地進取有關(guān)，但也和自身的開發(fā)能力密不可分。
風(fēng)險提示：資金成本上升致使盈利能力下降的風(fēng)險；按揭貸款利率上升，銷售下滑的風(fēng)險；商業(yè)綜合體經(jīng)營管理不善的風(fēng)險。
盈利預(yù)測和估值：我們認為，公司在拿地能力和開發(fā)能力方面都具備鮮明特色，而一定的規(guī)模優(yōu)勢又保證了公司資金成本和大多數(shù)民營企業(yè)相比不落下風(fēng)，商業(yè)綜合體的開發(fā)豐富的企業(yè)產(chǎn)品線，進一步增強了企業(yè)發(fā)展的動能。我們給予公司 2017/2018/2019 年 2.35、2.98 和 3.27 元的 EPS 預(yù)測，測算公司 NAV46.87 元/股。我們結(jié)合絕對估值法和相對估值法，給予公司 38.68 元/股的目標(biāo)價格。公司當(dāng)前股價 32.17 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
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