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    Opera AS 收購(gòu)價(jià)格合理，助力公司內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)戰(zhàn)略快速推進(jìn)
    1）2016 年以公司全資子公司香港萬維為主體成立的SPV 收購(gòu)Opera AS 的交易價(jià)格為5.75%，本次收購(gòu)對(duì)價(jià)（6.36億美元）按照《買方團(tuán)協(xié)議》約定的收益率（年化 8%）進(jìn)行估值確認(rèn)；
    2）Opera AS 收購(gòu)SPV Kunhoo Software LLC 審計(jì)報(bào)告顯示2017 年前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.83 億元，表現(xiàn)良好；同時(shí)轉(zhuǎn)讓方承諾Opera AS 18/19/20 年凈利潤(rùn)分別不低于4235/5507 萬/7157 萬美元，本次收購(gòu)對(duì)價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期15/11.5/8.9倍PE，顯著低于可比互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)估值水平；
    3）公司一直致力于發(fā)展成為全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，且擁有多年的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)和貨幣化經(jīng)驗(yàn)； Opera 擁有全球知名的瀏覽器產(chǎn)品和龐大的用戶群體以及成熟的互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)，本次交易可以為公司培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，為公司的發(fā)展注入新的動(dòng)力。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，持續(xù)看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，Opera 及Grindr 商業(yè)變現(xiàn)有望帶動(dòng)公司持續(xù)高成長(zhǎng)，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)
    1）棋牌游戲繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；《神魔圣域》、《希望：新世界》表現(xiàn)良好，代理手游《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》等保持穩(wěn)定，18 年作品《死神》、《軒轅劍之漢之云》上線在即，有望帶動(dòng)公司游戲業(yè)務(wù)保持較高增速；
    2）我們認(rèn)為公司發(fā)展戰(zhàn)略正在逐漸清晰：基于社交媒體與內(nèi)容分發(fā)為核心的互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)，通過游戲及廣告等業(yè)務(wù)進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)，未來成長(zhǎng)性將會(huì)更加確定。市場(chǎng)或忽視了其在社交平臺(tái)及內(nèi)容分發(fā)入口的顯著卡位優(yōu)勢(shì)，而未來在Opera 和Grindr 持續(xù)商業(yè)化之下公司將成為非常稀缺的在A 股市場(chǎng)具備用戶入口優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司，且公司處在信息流廣告變現(xiàn)前沿，收入和利潤(rùn)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
    3）我們維持公司17 年1.03 元EPS 的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（包含約4億元的投資收益貢獻(xiàn)）；考慮到Opera 利潤(rùn)貢獻(xiàn)，我們分別上調(diào)公司18/19 年EPS14%/15%至 0.93/1.07 元（18/19 年業(yè)績(jī)未考慮投資收益以及閑徠互娛剩余股權(quán)注入可能），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)同期22/24/21 倍PE，顯著低于可比互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)估值水平；根據(jù)我們測(cè)算，考慮到Opera 和Grindr 價(jià)值，我們認(rèn)為昆侖萬維合理合理市值為373 億元至401 億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間32.38 元至34.81 元（詳細(xì)測(cè)算過程參見國(guó)信研究所于2017 年12 月30 日發(fā)出的公司深度報(bào)告）。當(dāng)前股價(jià)蘊(yùn)含50%以上上漲空間；在新游戲上線帶動(dòng)之下，公司手游業(yè)務(wù)有望保持較高增長(zhǎng)；新興業(yè)務(wù) Opera、Grindr 商業(yè)化前景光明、卡位優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)超越市場(chǎng)預(yù)期，作為A 股市場(chǎng)稀缺的社交與內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)，公司互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值凸顯，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    股東持續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)、游戲發(fā)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。