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    點(diǎn)評(píng)：一次性費(fèi)用增加影響增速，行業(yè)仍處成長期但增速放緩，增持。①一次性費(fèi)用拖累業(yè)績?cè)鏊?；②公司加碼零售渠道，將受益行業(yè)復(fù)蘇；③考慮到出境游行業(yè)雖處成長期，但增速相比14-15 年有所放緩，下調(diào)公司2017/18 年EPS 為0.27/0.36 元（-0.11/-0.18 元），給予行業(yè)平均40xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.4 元。
    股權(quán)激勵(lì)行權(quán)費(fèi)用及一次性費(fèi)用結(jié)算拖累歸母凈利增速。①2017 年三季度公司終止實(shí)施2016 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃帶來的一次性計(jì)入加速行權(quán)費(fèi)用約3,000 萬元；②2017 年俄羅斯維姆航空停運(yùn)，公司支付旅客回國費(fèi)用約1,000 萬元；③公司總部新租賃辦公場(chǎng)所租金、裝修費(fèi)攤銷增長等因素影響拖累公司歸母凈利潤增速。
    公司最受益行業(yè)復(fù)蘇，管理層激勵(lì)不斷動(dòng)力足。①高頻數(shù)據(jù)顯示：2017Q3 以來中國居民主要出國目的地增速均在30%以上（Q4 日本31%、泰國11/12 月65%、100%、Q4 越南52%，Q3 法國21.5%，歐洲全年30%）；②中國出國游滲透率8.23%，相比美國（20%）、亞太國家和地區(qū)（15-45%）滲透率2 倍以上空間；③公司確立新渠道戰(zhàn)略，加碼零售渠道，產(chǎn)品與渠道共振提升盈利能力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國際形勢(shì)動(dòng)蕩及自然災(zāi)害造成部分目的地客流波動(dòng)。