>> 海通證券-眾信旅游(002707)公司深度報告-批零一體化戰(zhàn)略明晰,有望隨行業(yè)再迎高成長-180207
| 上傳日期： |
2018/2/7 |
大小： |
1607KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李鐵生 |
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但我們觀察到：行業(yè)最壞的時間已經(jīng)過去，公司也找到了轉(zhuǎn)型旅游零售的明確路徑，我們報告再一次深度跟蹤公司基本情況、最新行業(yè)數(shù)據(jù)和競爭格局，特別重點分析了當下行業(yè)和公司層面的變化，從而支持我們對公司基本面與之前相比樂觀一些的判斷。
行業(yè)在起變化。數(shù)據(jù)層面：4Q17 航司國際線增速上修，泰國、日本等權重目的地貢獻大；產(chǎn)業(yè)層面：資本恢復理性，攪局者在2016 年下半年到2017 年下半年期間逐步退出市場，同時燒錢補貼的OTA 也回歸追求盈利的商業(yè)本質(zhì)。消費者則開始回歸優(yōu)質(zhì)的綜合性旅游服務商。
公司也在變化：成立“優(yōu)耐德”將眾信批發(fā)業(yè)務與竹園整合到其中獨立運營，以“眾信”品牌主打旅游零售市場。①收購竹園后業(yè)務整合、融合得到落實，后續(xù)將逐步淡化竹園與眾信的區(qū)別，將公司內(nèi)批發(fā)業(yè)務視為整體；②使用兩個品牌分管兩塊業(yè)務：“眾信”主打零售，“優(yōu)耐德”主打批發(fā)，減緩公司轉(zhuǎn)型零售對B 端客戶的沖擊；③公司還將錯開布局，用兩個品牌去做兩塊市場：一線城市以“眾信”品牌逐步加強零售渠道；在渠道下沉以及部分新開發(fā)市場，使用“優(yōu)耐德”品牌。
盈利預測與評級。盈利預測：基于核心結論：①行業(yè)增速上修并能對應到公司業(yè)務涉及的主要目的地；②規(guī)模效應推動毛利率提升；③費用率存在壓縮空間。我們預測公司2017-19 年收入分別為112 億元、140 億元和168 億元，分別同比增長11%、25%和20%（此前收入增速預期分別為11%、20%、20%）。預測公司2017-19 年歸屬凈利潤分別為2.2 億元、3.8 億元、5.1 億元，分別同比增長2.0%、71.7%和34.2%。以8.5 億總股本計算，對應2017-19年EPS 為0.26 元、0.44 元和0.59 元。估值和評級：參考可比公司及公司歷史PE 估值波動區(qū)間為30-50 倍，且考慮到2016-19 年間CAGR 約33%以及行業(yè)正在加速增長，給予公司2018 年40 倍PE，上調(diào)至17.71 元目標價，維持買入評級。
風險提示。宏觀：經(jīng)濟下滑風險、匯率波動風險；行業(yè)：地緣政治風險；公司：轉(zhuǎn)型零售進展不達預期；2018 年4 月小非解禁帶來股價壓力。
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