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項(xiàng)目總投資為19.2 億元，各類軟硬件設(shè)備購(gòu)置、實(shí)體店裝修投入等7 億元資本性支出計(jì)入本次募集資金。項(xiàng)目符合旅游行業(yè)渠道變革趨勢(shì)，包括線上滲透率的提高和旅游新零售對(duì)實(shí)體網(wǎng)絡(luò)的依賴，同時(shí)也順應(yīng)新時(shí)代旅游需求越來(lái)越個(gè)性化、主題化的趨勢(shì)，長(zhǎng)久來(lái)看有利于公司鞏固和提升行業(yè)龍頭的地位。
    航空數(shù)據(jù)回暖，權(quán)重目的地加速增長(zhǎng)，拐點(diǎn)正在到來(lái)。我們?cè)?017 年11 月17 日發(fā)布的“四大航10 月國(guó)際運(yùn)載人次無(wú)一不加速增長(zhǎng)，出國(guó)游行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)逐漸明朗”報(bào)告中跟蹤到四大航空公司2017 年10 月國(guó)際航線運(yùn)載人次合計(jì)約405 萬(wàn)人次，單月同比增長(zhǎng)14.5%；截至2017 年10 月，四大航國(guó)際線運(yùn)載人次累計(jì)達(dá)到3954 萬(wàn)人次，去年同期累計(jì)3672 萬(wàn)人次，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.7%。其中，東航/南航已是連續(xù)第3-4 個(gè)月加速增長(zhǎng)！國(guó)航近4 個(gè)月降幅持續(xù)收窄到2017 年10 月已是正增長(zhǎng)。此外，在2017 年11 月12 日發(fā)布的“赴韓負(fù)面因素減退，出國(guó)游行業(yè)數(shù)據(jù)回暖確定性高，郵輪出境或二次高增長(zhǎng)”報(bào)告中跟蹤到中國(guó)人赴韓旅游的負(fù)面因素正在減退，而2016 年韓國(guó)在我國(guó)出國(guó)游中權(quán)重約17%（旅行社組織出境，來(lái)自中國(guó)國(guó)家旅游局）和25%（航空自由行數(shù)據(jù)，根據(jù)民航局、中航信等多個(gè)航空數(shù)據(jù)來(lái)源綜合測(cè)算），疊加另一權(quán)重目的地泰國(guó)的復(fù)蘇，行業(yè)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)正在臨近。我們判斷：2017Q3尾到2017Q4 是出國(guó)游行業(yè)數(shù)據(jù)反彈的重要啟動(dòng)窗口。
    隨著行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)，疊加2016Q4 低基數(shù)，2017Q4 后可期。2016Q4 公司受到泰國(guó)目的地負(fù)面影響較顯著，單季度收入下滑；隨著2017Q3 開(kāi)始以泰國(guó)、韓國(guó)為代表的權(quán)重目的地的回暖，我們認(rèn)為公司2017Q4 后反轉(zhuǎn)概率大。
    盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)2017-2019 年間凈利潤(rùn)約2.2 億元、3.8億元、5.3 億元，主要改動(dòng)：（1）公司三季度相關(guān)費(fèi)用提升暫時(shí)拖累利潤(rùn)調(diào)低2017 年凈利潤(rùn)；（2） 行業(yè)增速提升調(diào)高調(diào)高2018 年收入端增速。以總股本8.4 億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.27 元/股、0.46 元/股、0.64 元/股。參考同行業(yè)估值，同時(shí)考慮行業(yè)增速提升，給予35 倍2018PE（16-19 年間CAGR 達(dá)36%），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.04 元/股，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。