>> 中信證券-眾信旅游(002707)2017年三季報點評：激勵費用計提導(dǎo)致業(yè)績下滑，主業(yè)相對平穩(wěn)-171027
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
大?。?/td>
| 385KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
公司1-9 月收入增速10.64%，其中Q1-Q3 增速分別為11.49%/14.96%/7.49%，Q3 收入增速有所下滑。我們預(yù)計和歐洲地區(qū)放緩有關(guān)。具體來看：6 月以來歐元持續(xù)走強，各地恐怖襲擊仍時有發(fā)生，歐洲游較上半年增速有所放緩；旺季期間赴日本、泰國游客同比增速回升，越南、柬埔寨等地持續(xù)高增長。
剔除一次性激勵費用計提影響，公司2017 年Q1-Q3 凈利率分別為2.2%/1.6%/2.1%，基本穩(wěn)定、環(huán)比有所改善。但公司費用壓力整體較大，如此前俄羅斯維姆航空破產(chǎn)停止運營造成500 余名游客滯留，眾信啟動緊急應(yīng)對方案確保游客順利回國，增加費用支付。
公司終止實施2016 年限制性股票激勵計劃，計提約3000 萬股權(quán)激勵加速行權(quán)費用，剔除計提等一次性費用影響后1-9 月業(yè)績增約10%，經(jīng)營性利潤率約2.3%（VS 16 年同期約2.5%）。
行業(yè)趨勢來看，近兩年歐洲受指紋簽證、恐怖襲擊波動明顯，東北亞局勢緊張造成短線出境游增速階段性放緩，中長期來看歐洲線路恢復(fù)至正常5%-20%增長區(qū)間，政治局勢穩(wěn)定帶動亞洲線路增速回升，人民幣步入上升通道進一步刺激出境消費意愿。公司層面來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債已獲證監(jiān)會審核通過，公司資金實力增加預(yù)計將繼續(xù)深入零售端布局。2017 年限制性股票激勵計劃重啟，短期費用攤銷或?qū)I(yè)績構(gòu)成一定壓力，但長期來看激勵對公司發(fā)展產(chǎn)生的正向作用將遠高于費用增加。
風(fēng)險因素
地緣政治影響；零售門店拓展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及投資建議
出境游行業(yè)景氣度維持，公司持續(xù)加大線下門店布局，同時提高小團定制游、海外留學(xué)、移民等高毛利產(chǎn)品占比，長期毛利率提升可期。上半年公司高管高位增持約 350 萬股，下半年激勵計劃重啟彰顯信心。考慮一次性計提影響、以及未來股權(quán)激勵產(chǎn)生的費用增加，下調(diào)2017-2019 年 EPS 預(yù)測為 0.28/0.33/0.45 元（原預(yù)測為 0.34/0.43/0.53 元），對應(yīng) 17-19 年動態(tài) PE 為 44x、37x、27x，維持“增持”評級。
|
|
