>> 招商證券-眾信旅游（002707）出境游市場仍顯低迷，費用大增導致Q3盈利下滑-171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入41.78 億元/增長7.50%；歸屬凈利潤0.86 億元/減少36.24%，扣非后歸屬凈利潤0.85 億元/減少35.47%。業(yè)績低于市場預期。
評論：
1、市場低迷拖累收入增速，期間費用大增導致業(yè)績下滑。Q3 出境游市場延續(xù)低位調(diào)整，主流目的地表現(xiàn)平淡，歐洲游在低基數(shù)上呈現(xiàn)回暖趨勢。受行業(yè)大環(huán)境影響，2017 年前三季度，公司收入增長10.6%（其中Q3 增長7.5%），增速放緩；歸屬凈利潤同比減少13.79%（其中Q3 減少36.24%），主要因公司銷售管理費用大幅增加所致。此外，公司預計全年歸屬凈利潤同比變化范圍：-10%~20%。
2、規(guī)模擴張?zhí)嵘?，零售業(yè)務增長有望改善盈利。前三季度，公司毛利率上升0.28pct，主要受益于業(yè)務擴張與資源整合，考慮公司戰(zhàn)略重心逐漸向零售業(yè)務傾斜，毛利率存在進一步上行的空間。因終止2016 年限制性股票激勵計劃，管理費用率上升0.38pct；同時因為零售門店擴張，銷售費用率上升0.71pct。
受期間費用拖累，公司凈利率下降0.45pct。
3、新推股權(quán)激勵方案，強化市場信心。10 月13 日，公司公告2017 年限制性股票激勵計劃草案，激勵對象涉及高級管理人員、中層管理人員、核心業(yè)務（技術(shù)）人員等共計393 人，激勵范圍較廣，有利于充分激發(fā)員工積極性。本次激勵計劃設(shè)置的公司業(yè)績考核指標為：以2016 年為基準年，2017、2018、2019 年度公司凈利潤增長率分別不低于7%、17%、28%，為公司業(yè)績增長提供一定的保障。
4、投資建議：出境游市場短期面臨目的地市場環(huán)境波動、匯率波動等風險因素，當前景氣度一般，但行業(yè)成長具備充分的需求支撐。隨著未來業(yè)務規(guī)模擴張、結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源整合、服務轉(zhuǎn)型，公司盈利有望得到修復。我們下調(diào)17-19 年的每股收益為0.23/0.28/0.33 元，對應PE 估值54x/44x/37x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
5、風險因素：國外旅游目的地環(huán)境惡化；匯率波動。
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