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    批發(fā)業(yè)務(wù)增速有所放緩，毛利率持續(xù)提升。出境游批發(fā)業(yè)務(wù)收入38.75 億元，同比增長(zhǎng)13.11%，相較2016 年全年27.32%的同比增速有所放緩。公司通過與竹園國(guó)旅集中采購(gòu)降低成本，毛利率提升0.88pct 達(dá)8.81%。受益歐洲市場(chǎng)回暖，竹園國(guó)旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.37 億元，同比增長(zhǎng)31.30%；凈利潤(rùn)0.54 億元，同比增長(zhǎng)98.60%。公司加大二線城市包機(jī)產(chǎn)品投入，開通了天津直飛日本青森，南京、濟(jì)南、沈陽(yáng)直飛意大利米蘭的航線，與竹園國(guó)旅共同啟動(dòng)北京至沙巴直飛定期航班項(xiàng)目。在出境熱點(diǎn)國(guó)家，繼續(xù)推進(jìn)目的地資源布局，投資了日本地接社。
    零售業(yè)務(wù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)定制游、小規(guī)模包團(tuán)、“一家一團(tuán)”等產(chǎn)品建設(shè)和推廣，毛利率提升顯著。出境游零售業(yè)務(wù)收入7.69 億元，同比增長(zhǎng)6.82%；毛利率15.08%，提升1.51pct。公司在上海、武漢、西安、石家莊等零售門店落地城市加強(qiáng)產(chǎn)品和品牌推廣，強(qiáng)化北京、天津和河北的門店一體化運(yùn)營(yíng)，截至2017 年6 月底，公司共有零售門店108 家。產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，公司加強(qiáng)國(guó)內(nèi)短程游學(xué)產(chǎn)品開發(fā)。
    整合營(yíng)銷服務(wù)新增客戶業(yè)務(wù)量明顯增長(zhǎng)，加大內(nèi)部管理力度毛利率顯著提升。2017 年上半年眾信博睿實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.26 億元，同比增長(zhǎng)22.79%；凈利潤(rùn)0.15 億元，同比增長(zhǎng)31.32%；毛利率10.71%，提升0.64pct。2017 年上半年，公司開設(shè)西安分公司及深圳分公司，深入開發(fā)西北及華南市場(chǎng)，堅(jiān)持客戶類型多元化，大力拓展中小企業(yè)客戶，上半年共承接約8 單境內(nèi)外項(xiàng)目合計(jì)接待2.05 萬人。同時(shí)，公司繼續(xù)加大內(nèi)部管理力度，對(duì)承接項(xiàng)目的毛利率、回款周期、資金使用情況等進(jìn)行嚴(yán)格把控，使毛利率穩(wěn)中有升，應(yīng)收賬款規(guī)模得到了一定的控制。
    費(fèi)用控制得當(dāng)。2017 年上半年，公司三費(fèi)費(fèi)用率7.17%，同比增加0.31pct。其中，銷售費(fèi)用率6.04%，同比增加0.76pct；管理費(fèi)用率1.22%，同比增加0.08pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.10%，同比降低0.52pct，主要為本期產(chǎn)生的匯兌收益較多所致。
    投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司預(yù)計(jì)2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)16,847.26 萬元至27,376.80 萬元之間，變動(dòng)幅度-20%至30%，業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因是，公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的增長(zhǎng)及前期取消2016 年股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的激勵(lì)費(fèi)用所致。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.33、0.41、0.51 元，PE（2017E）為36.79倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。