>> 國海證券-眾信旅游（002707）事件點評：協(xié)同效應漸顯，毛利率穩(wěn)健提升-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周玉華 |
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公司預計2017 年1~9 月歸母凈利潤變動幅度為-20%~30%。
投資要點：
批發(fā)、零售和整合營銷板塊穩(wěn)健發(fā)展。上半年，公司出境批發(fā)、出境零售和整合營銷業(yè)務分別實現(xiàn)營收38.8 億元（同比+13.1%）、7.7 億元（+6.8%）和3.3 億元（+22.8%），分別貢獻公司收入的76.8%、15.2%和6.5%比重，基本持平去年同期貢獻占比。其中出境批發(fā)業(yè)務的毛利率為8.81%，同比提升0.88PCT；出境零售業(yè)務的毛利率為15.08%，同比提升1.51PCT。公司出境游業(yè)務兩大板塊毛利率均呈穩(wěn)健提升態(tài)勢，顯示公司強勁的競爭力。
毛利率提升和財務費用下降帶動公司凈利增速超營收增速。公司上半年整體毛利率同比提升0.64PCT 至10.21%，凈利率同比提升0.46PCT 至2.3%。我們分析公司毛利率提升的主要原因一方面源于與竹園國旅的協(xié)同效應逐漸體現(xiàn)，二者在資源采購端和產品端不斷地實現(xiàn)協(xié)同整合，規(guī)模效應逐漸體現(xiàn)；另外則源于公司不斷實施目的地均衡策略，豐富產品種類，并加強毛利率較高的定制游、包團游等個性化精品項目。
財務費用大幅下降帶動公司整體期間費用率降低。上半年公司銷售費用、管理費用和財務費用同比分別增29.6%、增20.8%和降125.9%，占營收的比重分別為6.04%、1.22%和-0.1%。公司總體期間費用率同比降0.32PCT 至7.18%，主要源于匯兌收益帶來財務費用同比減少2381 萬元。
零售業(yè)務逐漸發(fā)力，華南和華中大區(qū)同比增長最快。分區(qū)域看，北京和華東區(qū)域仍是公司業(yè)務主要來源地。上半年公司北京和華東大區(qū)貢獻公司營收比重分別為43%和26.6%，合計占比近70%，同比去年，合計占比下降3.3PCT。在國內其他區(qū)域中，上半年收入增速最高的分別為華南、華中和中原大區(qū)，其收入同比增速分別為44%、31%和28%，貢獻公司總體收入的比重分別為1.9%、3.1%和11.6%。公司零售板塊業(yè)務拓展?jié)u顯成效，截止上半年擁有門店108 家，收入來源逐漸呈現(xiàn)多區(qū)域化。
大力拓展“旅游+”，完善出境綜合服務平臺。公司上半年其他旅游業(yè)務實現(xiàn)收入6758 萬元，同比增70.4%，主要為國內旅游和機票代理收入；實現(xiàn)其他行業(yè)產品收入852 萬元，同比增338.6%，主要為貨幣兌換、商品銷售和移民置業(yè)服務收入。公司旗下悠聯(lián)貨幣于今年5 月底成為第九家取得全國范圍內經營個人本外幣兌換特許業(yè)務資質公司，北京優(yōu)達和杭州四達的移民置業(yè)業(yè)務發(fā)展良好，未來致力于海外移民和海外置業(yè)兩大塊。公司在拓展“旅游+”，打造出境綜合服務平臺路上穩(wěn)步前進。
盈利預測和投資評級：公司與竹園國旅業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，在行業(yè)經歷去年低迷發(fā)展階段，收入和毛利率同比均出現(xiàn)提升，顯示出較強的經營實力。看好整個出境游產業(yè)鏈未來發(fā)展空間，公司作為龍頭將持續(xù)受益。預計公司2017 和2018 年EPS 分比為0.32 元和0.43 元，對應PE分比為37 和28 倍，維持買入評級。
風險提示：突發(fā)事件及自然災害；匯率波動；競爭加劇；政策變化。
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