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去年3月比利時(shí)爆炸案至7月巴黎爆炸案期間，赴歐游客量增速大幅下滑?？紤]長線出境游頻次較低，去年恐襲及指紋簽受抑制的旅游需求將在今年集中釋放，因此我們認(rèn)為低基數(shù)情況下Q2-Q3赴歐游客同比增幅將持續(xù)擴(kuò)大。
    2017Q1公司收入同比增11.37%，歸母凈利同比增長37.34%，主要受益于出境游市場的回暖。目前從公司線路分布來看，歐洲和亞洲線路銷售份額占比均達(dá)到40%（即1:1），在亞太旅游目的地穩(wěn)步增長的情況下，歐洲游的持續(xù)復(fù)蘇有望繼續(xù)帶動公司業(yè)績增長，預(yù)計(jì)全年公司業(yè)績增速將維持30%以上。從盈利水平來看，2016年全年毛利率同比提升1.2 pcts至10.4%，17Q1毛利率同比提升1個百分點(diǎn)至10.9%，主要得益于渠道資源整合以及零售網(wǎng)點(diǎn)的不斷增加。后續(xù)特色高端旅游產(chǎn)品的推出以及二三線城市零售網(wǎng)點(diǎn)的布局將提速，毛利率提升可期。
    公司已于今年3月完成高管增持計(jì)劃，部分董事、高管人員通過資管計(jì)劃增持公司股份約311萬股。本次副總兼董秘王鋒先生通過二級市場增持，彰顯高管在近期股價(jià)連續(xù)下挫后對公司未來發(fā)展的信心。公司目前股價(jià)對應(yīng)2017年動態(tài)PE已降至34倍，絕對估值在旅游板塊來看仍不顯低。一方面我們對比海外各大旅行社的估值（5年平均PE基本維持30倍左右），另一方面公司2017年內(nèi)生增速預(yù)計(jì)在30%以上，未來3年業(yè)績復(fù)合增速在25%以上，即PEG約為1.5（通常海外成熟市場PEG=1的公司被認(rèn)定為優(yōu)秀成長型企業(yè)，在A股市場投資者容忍度較高，PEG在1-1.5的公司價(jià)值同樣值得肯定）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    地緣政治影響；零售門店拓展不及預(yù)期。
    投資建議
    公司不斷加強(qiáng)對目的地資源及渠道布局，長短線產(chǎn)品結(jié)合并試水高端特色旅游業(yè)務(wù)，通過橫向一體化、縱向一體化實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和上下游資源整合，實(shí)現(xiàn)盈利水平提升。公司作為出境板塊龍頭將持續(xù)受益歐洲游復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2017年內(nèi)生保持30%以上強(qiáng)勁增長，繼續(xù)維持"增持"評級。維持公司2017-2019年EPS預(yù)測0.34/0.43/0.53元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為34倍、27倍、22倍，估值回落至低位，建議積極配置。