>> 申萬宏源-眾信旅游(002707)出境龍頭業(yè)績保持平穩(wěn)，看好出境大生態(tài)發(fā)展-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大小： |
410KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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2016 年全年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入100.93 億元，同比增長20.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14 億元，同比增長14.88%。2017 年Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，同比上升11.37%，歸母凈利潤5019 萬元，同比上升37.34%，略超預期，增幅快于營收主要由營改增降低營業(yè)稅金同時匯兌收益增加使得財務(wù)費用大幅減少（財務(wù)費用率下降0.44pct 至-0.19%）。一季度普遍為淡季，2016 年Q1 利潤貢獻僅占全年的17%，影響較小。公司計劃向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.25 元。
公司毛利率穩(wěn)步上升，費用率有所增加。2016 年全年公司整體毛利率為10.35%（+1.19pct），其中出境游批發(fā)毛利率8.27%（+1.07pct），主要由于公司加大毛利率更高亞洲線產(chǎn)品占比，目前亞洲產(chǎn)品銷售額已經(jīng)占到公司出境游產(chǎn)品的近40%；出境游零售毛利率15.44%（+0.16pct）；眾信博睿掛牌后戰(zhàn)略性提高對承接項目的要求，提升商務(wù)會獎毛利率至10.35%（2.29pct）。2016 年期間費用率7.09%（+1.58pct），其中銷售費用率為5.42%（+1.04pct）；管理費用率為1.51%，（+0.44pct），主要由于本期計提較多的股權(quán)激勵費用；貸款規(guī)模增長使得財務(wù)費用率增加0.11pct 至0.15%。2017 年Q1 公司毛利率期間費用率提升1pct 至10.94%，期間費用率為7.57（+0.85pct），主要由于公司人員、房租裝修費用增加使得銷售費用率上升1.25pct 至6.48%。
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢繼續(xù)穩(wěn)固，進一步完善出境綜合服務(wù)平臺。2016 年出境批發(fā)業(yè)務(wù)維持高增長27.32%，2017 年公司在中端批發(fā)端將繼續(xù)通過內(nèi)生和外延的方式擴大批發(fā)市場份額和優(yōu)勢；上游資源端通過直接及外部合作、股權(quán)投資等方式直接掌控一些輕資產(chǎn)類的資源；下游對門店功能進行豐富，實現(xiàn)華北市場一體化布局運營，2016 年公司門店已突破100家。在行業(yè)高增速進入階段性放緩的背景下，公司橫向發(fā)展“旅游+”，包括游學及留學教育、健康醫(yī)療、移民置業(yè)、旅游金融等出境服務(wù)綜合服務(wù)，戰(zhàn)略升級成為未來的主要看點。
投資建議：2017H1 公司預計歸母凈利潤增長0%-50%，增長穩(wěn)定。終止收購華遠后出境龍頭地位不改，大股東近期增持公司股份共5000 萬元，均價16.05 元，且六個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，同時公司員工持股計劃一期已經(jīng)完成，均價14.31 元，都為當前股價提供一定安全邊際，員工與公司利益高度綁定，顯示出了對公司未來發(fā)展的信心。維持原盈利預測，預計17/18/19 年EPS 為0.31/0.38/0.45 元，對應(yīng)PE 為45/37/31 倍，維持“買入”評級。
風險提示：匯率風險；海外安全因素等。
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