>> 東興證券-眾信旅游（002707）2016年報點評：全年業(yè)績增勢趨緩，目的地均衡策略帶來產(chǎn)品結構優(yōu)化-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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同期公司披露2017年第一季度報告。
觀點：
營收首次突破百億，出境游產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。
2016年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入101.04億元（同比增+20.71%），出境游業(yè)務貢獻92.43億元（+23.35%），毛利率10.27%提升明顯（+1.17pct）。其中，出境游批發(fā)實現(xiàn)收入74.4億元（+27.32%），占出境游總收入的74%（-4pct），毛利率8.27%（+1.07pct），收入與毛利雙升得益于報告期內(nèi)大力發(fā)展包機業(yè)務并強化目的地均衡策略，16年亞洲與歐洲產(chǎn)品收入占比基本相當，美、俄產(chǎn)品收入增長明顯。出境游零售業(yè)務實現(xiàn)收入18.03億元（+9.27%），占出境游總收入的26%（+4pct），毛利率15.44%（+0.16pct），主要系線下門店數(shù)量持續(xù)增加，目前已突破百家。同時商務會獎業(yè)務戰(zhàn)略升級為整合營銷服務，通過優(yōu)化客戶結構提升收入質(zhì)量，報告期內(nèi)收入同比下降（7.07億/-12.56%），但毛利率提升明顯（10.35%/+2.29pct）。
16年公司銷售、管理和財務費用分別增長49.18%、69.44%和313.67%。銷售和管理費用的提升主要系薪酬及辦公費、新設門店房租裝修費用增長和計提的股權激勵費用大幅增長所致。財務費用同比增加逾3成，主要系貸款規(guī)模擴大所導致的利息支出增長。
17Q1出境游回暖，毛利及收入持續(xù)改善。
17Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入22.40億元（+11.37%），歸母凈利潤5019.62萬元（+37.34%），毛利率10.94%，同比增長1pct。17Q1歐洲游市場全線回暖，赴歐游客同比增長103%，其中團客同比增113%。同時公司進一步落實目的地均衡策略，分散風險，積極拓展東南亞等熱點市場，目前亞洲產(chǎn)品收入占比已達40%。
縱橫聯(lián)動，打造全方位出境綜合服務生態(tài)。
公示持續(xù)深入推進"一縱一橫"發(fā)展模式：縱向方面，布局目的地資源，深化合作航企拓展包機業(yè)務；中游豐富產(chǎn)品體系，落實目的地均衡策略，豐富產(chǎn)品體系；下游拓展零售網(wǎng)點，計劃2-3年內(nèi)開設200-300家店。橫向大力布局游學、移民置業(yè)和出境金融等板塊，優(yōu)化用戶體驗、培育未來利潤增長點，加速拓展"旅游+"打造全方位出境綜合服務生態(tài)，鞏固出境游龍頭地位。
結論：
公司作為出境游龍頭企業(yè)，17年繼續(xù)以出境旅游業(yè)務為核心，拓展"旅游+"業(yè)務，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，完善出境出境綜合服務平臺的建設。同時員工持股計劃已經(jīng)完成（均價14.31元/股），形成一定安全邊際。我們預計2017-2019年公司營業(yè)收入分別為124.02、154.85和195.39億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.95、3.77和4.75億元，EPS分別為0.35、0.45和0.56，對應PE分別為41.43、32.47和25.73倍。維持"強烈推薦"評級。
風險提示：地緣政治等風險，收購整合風險，市場競爭加劇。
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