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    均衡目的地布局，亞洲產(chǎn)品占比大幅提升。2016 年公司出境游批發(fā)業(yè)務(wù)收入7.44 億元，同比增長27.32%，毛利率8.27%，提升1.07pct。
    為了降低歐洲暴恐及簽證政策的影響，公司積極開拓東南亞、美洲、澳洲等目的地市場，目前亞洲產(chǎn)品銷售額已經(jīng)占到公司出境游產(chǎn)品的近40%，為了改變過去亞洲產(chǎn)品毛利率低的狀況，公司通過集中采購、包機(jī)、增加中高端產(chǎn)品比例提升毛利率。通過豐富產(chǎn)品系列和加強(qiáng)與航空公司合作等手段，實(shí)現(xiàn)美洲產(chǎn)品收入增長77%，俄羅斯產(chǎn)品收入增長90%。
    繼續(xù)擴(kuò)張線下門店，發(fā)展高端定制產(chǎn)品。2016 年出境游零售業(yè)務(wù)收入18.02 億元，同比增長9.27%，毛利率15.44%，提升0.16 個百分點(diǎn)。渠道上繼續(xù)拓展北京、上海、天津等地的門店，同時(shí)向河北、南京、武漢、昆明等地?cái)U(kuò)張。針對中高端客戶，利用集中采購的價(jià)格優(yōu)勢，推出“優(yōu)定制”、“一家一團(tuán)”、自駕游等多種靈活定制產(chǎn)品，滿足小團(tuán)定制的市場需求，眾信游學(xué)、眾信體育等旅游細(xì)分領(lǐng)域逐漸發(fā)力。
    整合營銷業(yè)務(wù)營收略有下降，毛利率顯著提升。2016 年整合營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入70,678.08 萬元，同比下降12.56%，毛利率為10.35%，提升了2.29 個百分點(diǎn)。營收下降的原因是公司嚴(yán)格執(zhí)行對毛利率和回款時(shí)間要求，主動放棄毛利率過低且回款時(shí)間較長的部分大客戶業(yè)務(wù)，引入毛利率較高的活動公關(guān)策劃業(yè)務(wù)，使得2016 年眾信博睿在營業(yè)收入下降的情況下，毛利實(shí)現(xiàn)了12.32%的增長。
    一季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。經(jīng)過16 年調(diào)整，17 年一季度公司在營收增長11%的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了凈利潤37%的高增長，公司業(yè)務(wù)整體毛利率從16 年的10.35%提升至10.94%，凈利率由2.43%提升至2.65%，顯示公司強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)和資源整合能力。
    投資建議：我國人口眾多，隨著消費(fèi)升級的推進(jìn)，出境游滲透率將有很大的提升空間，同時(shí)企業(yè)通過精細(xì)化管理和產(chǎn)品優(yōu)化能夠帶來利潤率的提升，我們看好出境游行業(yè)未來的整體發(fā)展。公司是國內(nèi)出境游龍頭企業(yè)，在資源和渠道方面都具有優(yōu)勢，2016 年公司在出境游不景氣的情況下堅(jiān)持 “一橫一縱”的發(fā)展戰(zhàn)略，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，向旅游+出境服務(wù)全方位拓展，均衡布局目的地，實(shí)現(xiàn)了營收和毛利率的穩(wěn)定增長，并在17 年得到延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司的EPS為0.35、0.44、0.53，對應(yīng)PE 為40、32、26，給予“增持”評級。