>> 國信證券-眾信旅游（002707）高管增持彰顯信心，多目的地戰(zhàn)略助力龍頭成長-170525
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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此報告為加密報告 |
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本次增持后，王鋒先生直接持有公司958,240 股股份，占公司總股本的0.11%。
評論：
高管今年以來連續(xù)增持，第一期員工持股計劃完成，彰顯對公司發(fā)展的信心
今年以來，高管連續(xù)增持，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。2017 年2 月-3 月，公司高管（副董事長郭洪斌、董事、副總經(jīng)理林巖、董事、財務(wù)總監(jiān)賀武、副總經(jīng)理、董事會秘書王鋒）通過成立“興全睿眾-眾信旅游特定多客戶資產(chǎn)管理計劃”，合計認繳人民幣5000 萬元，合計購買公司股份 3,115,141 股，估算持股價約16 元。本次公司副總兼董秘王鋒先生通過深交所系統(tǒng)在二級市場增持公司349,040 股股份，增持均價11.46 元/股，合計金額400 萬元。整體來看，高管今年以來兩次增持均顯示出對公司未來發(fā)展趨勢的樂觀態(tài)度。與此同時，公司今年3 月第一期員工持股計劃也完成建倉。截至 2017 年3 月6 日，“興業(yè)信托-眾信旅游1 號員工持股集合資金信托計劃”已通過二級市場累計買入本公司股票 6,499,229 股，成交金額為人民幣 92,997,071.68 元，成交均價為人民幣 14.31 元/股，買入股票數(shù)量占公司總股本的 0.77%，鎖定期12 個月。骨干員工積極參與員工持股計劃也側(cè)面反映出員工對公司未來發(fā)展前景的認可。
基本面：歐洲游低基數(shù)下有望逐步復蘇，公司一季報業(yè)績較快增長
2016 年，出境游增速有所承壓。其中歐洲游受指紋簽2015.10.12 實行+暴恐襲擊影響，整體增勢放緩，僅英國脫歐帶來階段性英鎊貶值帶來一段時間英國游火爆。綜合來看，參考中國旅游研究院聯(lián)合華遠國旅、攜程旅游《2017 年中國赴歐洲旅游趨勢報告》，2016 年歐洲出境游同比增長約6.3%。港澳臺在地緣政治因素影響整體仍然承壓，亞洲其他區(qū)域整體增長仍較樂觀，但東南亞部分區(qū)域受南海問題等因素影響（泰國國王去世、打擊零負團費等），下半年階段性略有放緩。
但是，今年以來，歐洲出境游開始在低基數(shù)下出現(xiàn)一定的復蘇趨勢。根據(jù)中國旅游研究院聯(lián)合華遠國旅、攜程旅游《2017年中國赴歐洲旅游趨勢報告》，2017 年一季度，歐洲整體出游同比增長103%，其中東歐、北歐增速最明顯。其中，跟團游人群則實現(xiàn)了113%的高增長，而在歐洲游市場中占比不高的自由行人群也實現(xiàn)了同比25%的增長。從歐航亞太線的數(shù)據(jù)來看（圖3），經(jīng)過了2016 年的承壓下滑，法航荷航亞太線以及漢莎航空亞太線今年一季度同比增速也恢復個位數(shù)正增長，從一定側(cè)面也有所印證歐線游的復蘇趨勢?？紤]眾信旅游以歐洲游業(yè)務(wù)為主，歐洲線復蘇有望對公司業(yè)績增長產(chǎn)生直接推動。
具體來看，今年Q1 公司營收及業(yè)績分別增長11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面與出境游整體的良好復蘇態(tài)勢有關(guān)，同時也與過去一年中公司作為行業(yè)龍頭受益市場集中度的提升有關(guān)。雖然此前市場對收入增速11%有所疑慮，但我們認為毛利率的改善說明公司今年的業(yè)務(wù)拓展策略更加注重盈利能力的優(yōu)化，且公司能有效實施上述價格策略也在一定程度上說明行業(yè)趨勢有所好轉(zhuǎn)。同時，未來公司有望進一步強化目的地均衡策略，目前亞洲線占比已接近40%，有效分散了單一目的地的地域風險。
中長期：出境游長期仍然向好，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升
雖然近兩年受地緣政治以及指紋簽、暴恐等因素影響，部分出境游目的地階段性遇冷。但從中長期來看，中國居民出境游仍然有望持續(xù)保持較為良好的增長。首先，對中國免簽的國家不斷增加，利好中國居民出行。截至2017 年1 月，持中國普通護照可以有條件免簽或落地簽前往的國家和地區(qū)已達61 個，相比去年同期增加9個。其中，與中國互免普通護照簽證的國家已達9個，單方面允許中國公民免簽入境國家或地區(qū)有15 個，單方面允許中國公民辦理落地簽證國家和地區(qū)有37 個。2017 年1月1 日開始，中國和塞爾維亞互免持普通護照人員簽證。此外，繼美國、加拿大、新加坡、韓國、日本和以色列之后，澳大利亞也正式加入對華“十年簽證”隊伍。其次，2016 年中國出境游人次達到1.22 億人次，整體居民出境游比例仍然不到10%，其中持有護照的人數(shù)明顯低于10%，考慮日韓等國20-30%左右的出國率，中長期來看我國居民出境游比例仍有較大提升空間。
另一方面，出境游行業(yè)集中度仍有望持續(xù)提升。經(jīng)過了近兩年出境游市場的波動，出境游行業(yè)龍頭，尤其是積極全產(chǎn)業(yè)鏈布局的行業(yè)龍頭，在行業(yè)競爭洗牌格局中相對優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，龍頭集中度提升也有助其持續(xù)成長。從國際來看，2011年，Hana 旅行社出境游市場份額大約在17%左右，而Mode 旅行社出境游
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