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    2017 Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，同比增長11.37%；歸屬凈利潤5019.62萬元，同比增長37.34%；扣非后歸屬凈利潤4965.02 萬元，同比增長37.96%。
    評論：
    1、受國內(nèi)出境游市場景氣度波動影響，2016Q4 業(yè)績下滑明顯，2017Q1 迎來弱復(fù)蘇。2016 年，面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)較快增長，全年收入增長21%，凈利潤增長15%，剔除竹園影響（15 年3 月開始并表），眾信內(nèi)生收入增長14%，凈利潤增長0.5%，竹園全年凈利潤增長26%；去年Q4 出境游市場整體下行，導(dǎo)致公司Q4 收入減少8%，凈利潤減少73%；今年Q1 出境游市場略有回暖，公司業(yè)績也隨之反彈，收入增長11%，凈利潤增長37%。
    2、出境游批發(fā)業(yè)務(wù)增長較快，毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。16 年公司批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入74.40 億元/增長27.32%，其中眾信內(nèi)生增長21%，批發(fā)毛利率達(dá)8.27%，提升1.07 個百分點(diǎn)。這主要受益于目的地均衡策略與渠道布局的完善，公司加速整合竹園國旅資源，亞洲產(chǎn)品的銷售份額提升至出境游產(chǎn)品的近40%；加速整合目的地與渠道資源，使美洲產(chǎn)品收入增長達(dá)77%，俄羅斯產(chǎn)品收入增長達(dá)90%。同時(shí)，在廣州、深圳設(shè)立分公司，基本完成出境游批發(fā)業(yè)務(wù)的全國布局，并向三四線城市下沉，持續(xù)帶來增長。
    3、零售渠道持續(xù)擴(kuò)張，零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。16 年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.03億元/增長9.27%，毛利率達(dá)15.44%，提升0.16 個百分點(diǎn)，增長步伐穩(wěn)健。2016年零售門店區(qū)域繼續(xù)擴(kuò)張，在10 個主要城市新增門店，目前門店數(shù)量超過100家；線下活動效果顯著，會員特賣會一天收入近3000 萬元。線上方面，加強(qiáng)了與悠哉網(wǎng)的戰(zhàn)略合作，有效提升了業(yè)務(wù)覆蓋與品牌形象。受新開門店影響，全年銷售費(fèi)用率上升1.03pct。
    4、商務(wù)會獎戰(zhàn)略升級為整合營銷，掛牌新三板謀求多元化發(fā)展。公司將商務(wù)會獎旅游轉(zhuǎn)型升級為整合營銷服務(wù)，眾信博睿以商務(wù)會獎旅游為基礎(chǔ)，引入活動公關(guān)策劃、營銷咨詢等綜合業(yè)務(wù)，并于新三板掛牌。商務(wù)會獎旅游受客戶預(yù)算縮減、新客戶收入貢獻(xiàn)較小等影響，業(yè)績有所下滑。16 年公司整合營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.07 億元，同比下降12.56%，毛利率達(dá)10.35%，提升2.29 個百分點(diǎn)。
    5、規(guī)模效應(yīng)與資源整合帶來毛利率提升，渠道擴(kuò)張導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升。16 年和17Q1，公司毛利率分部提升1.19pct 和1.00pct，表明隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，集中外采、大力發(fā)展包機(jī)業(yè)務(wù)，提升了整體經(jīng)營效率，毛利率隨之提升。期間費(fèi)用方面，由于公司零售門店區(qū)域擴(kuò)張較多，營銷管理費(fèi)用率有所提升，16 年和17Q1 的銷售費(fèi)用率分別上升1.03pct 和1.24pct，管理費(fèi)用率分別上升0.43pct 和0.03pct，最終16 年凈利率提升0.65pct，17Q1 的凈利率與上年同期基本持平。
    6、投資建議：國內(nèi)出境游市場空間廣闊，短期景氣度受國外環(huán)境、匯率、簽證影響有所波動，但長期成長趨勢確定，公司作為行業(yè)龍頭，未來將通過持續(xù)擴(kuò)張及上下游資源的整合來提升盈利規(guī)模與質(zhì)量。我們預(yù)計(jì)17-19 年的每股收益為0.34/0.44/0.55 元，對應(yīng)PE 估值41x/31x/25x，給予18 年35 倍估值，目標(biāo)價(jià)16 元，給予 “審慎推薦-A”投資評級。
    7、風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)出境游市場不達(dá)預(yù)期；匯率波動；國外旅游目的地環(huán)境惡化。