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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為出境游批發(fā)、零售業(yè)務(wù)和商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)，其中出境游業(yè)務(wù)上半年?duì)I收46.44 億，營(yíng)收占比達(dá)91.89%。上半年出境游批發(fā)業(yè)務(wù)收入38.75 億元，同比增長(zhǎng)13.11%，毛利率8.81%，提升0.88 個(gè)百分點(diǎn)；出境游零售業(yè)務(wù)收入7.69 億元，同比增長(zhǎng)6.82%，毛利率15.08%，提升1.51個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)公司零售業(yè)務(wù)的收入雖然不斷提升，但是營(yíng)收占比呈下降趨勢(shì)。零售業(yè)務(wù)毛利率高，盈利能力強(qiáng)，是今后公司業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)方向。目前公司共有零售門(mén)店108 間，公司加下線下推廣力度，形成了一定的品牌知名度和良好的口碑。
    竹園國(guó)旅貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年，竹園國(guó)旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.37億元，同比增長(zhǎng)31.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5454.54 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)98.65%?？鄢駡@國(guó)旅的影響后，眾信自身實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.17 億元，同比增長(zhǎng)3.09%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5706.5 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.85%，從扣除竹園后眾信的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，預(yù)計(jì)歐洲出境游業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。
    北京大區(qū)增速放緩，華東和中原大區(qū)增速較高。從分地區(qū)的業(yè)務(wù)增速上看，上半年北京大區(qū)的增速4.91%，華東和中原大區(qū)的增速分別為14.04%、27.79%。從收入占比上看，北京大區(qū)的收入占比42.96%，較去年同期的46.4%有明顯下降。公司境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比2.57%，較上年同期的0.61%有較明顯提升，公司海外服務(wù)和商品銷售取得一定進(jìn)展。從毛利率水平看，北京大區(qū)的毛利率11.51%，明顯高于其他大區(qū)的毛利率，結(jié)合銷售占比看，北京大區(qū)仍舊是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。
    整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)減持多元化發(fā)展，降低對(duì)單一行業(yè)的依賴度。上半年整合營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.26 億元，同比增長(zhǎng)22.79%，毛利率10.71%，提升0.64 個(gè)百分點(diǎn)。上半年開(kāi)設(shè)了西安分公司及深圳分公司，開(kāi)拓西北及華南地區(qū)市場(chǎng)。同時(shí)提升中小企業(yè)客戶數(shù)量和收入占比，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，應(yīng)收賬款規(guī)模得到了一定的控制。
    投資建議：我國(guó)人口眾多，隨著消費(fèi)升級(jí)的推進(jìn)，出境游滲透率將有很大的提升空間，同時(shí)企業(yè)通過(guò)精細(xì)化管理和產(chǎn)品優(yōu)化能夠帶來(lái)利潤(rùn)率的提升，我們看好出境游行業(yè)未來(lái)的整體發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)出境游龍頭企業(yè)，在資源和渠道方面都具有優(yōu)勢(shì)，上半年歐洲游呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，公司均衡布局目的地，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)和毛利率的穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司的EPS為0.31、0.40、0.48，對(duì)應(yīng)PE為39、30、25，給予"增持"評(píng)級(jí)。