>> 中信證券-眾信旅游 （002707）2017年中報點評-行業(yè)復(fù)蘇龍頭受益，盈利能力回升-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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作者： |
姜婭 |
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分業(yè)務(wù)來看，2017H1 竹園收入和盈利增長分別為31.3%和98.6%，剔除竹園公司原業(yè)務(wù)收入增長2.9%，盈利增長1.8%。上半年出境游行業(yè)景氣度整體向好，歐洲游呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢，帶動公司收入利潤穩(wěn)增。
評論：
17H1 公司出境游業(yè)務(wù)收入50.37 億元/+13.8%，積極的目的地資源布局和渠道建設(shè)帶動公司收入穩(wěn)步提升，均衡的產(chǎn)品策略及出境業(yè)務(wù)間的協(xié)同配合提升了整體盈利水平，出境業(yè)務(wù)綜合毛利率提升0.53pcts 至10.06%。分地區(qū)來看，華南（+44.02%）、華中（+30.55%）和中原大區(qū)（+27.79%）收入增速相對較快，占收入比重不斷提升。
1）批發(fā)業(yè)務(wù)收入38.75 億元/+13.11%，毛利率8.81%/+0.88pcts。合并竹園后利用規(guī)模優(yōu)勢對集中采購資源，提高包機(jī)占比，產(chǎn)品競爭力和協(xié)同效應(yīng)不斷提升。竹園最具競爭力產(chǎn)品集中在歐洲和亞洲線路（分別占營收約60%、30%)，上半年赴歐旅游人次在低基數(shù)下同比增長65%，亞洲短線游（日本、泰國等）人次增速穩(wěn)定，助其收入和利潤大幅增長。
2）零售業(yè)務(wù)收入7.68 億元/+6.82%，毛利率15.08%/+1.51pcts。公司一方面豐富產(chǎn)品類別，提供定制游服務(wù)，滿足多樣化需求，同時在全國各零售門店落地城市加強(qiáng)產(chǎn)品和品牌推廣，加快零售網(wǎng)絡(luò)布局。截至6 月底門店數(shù)達(dá)108 家，并擬在未來3 年內(nèi)繼續(xù)投資建設(shè)分公司及門店網(wǎng)絡(luò)不少于200 家，加速向二、三線城市下沉，提升整體毛利率水平。
3）整合營銷服務(wù)收入3.26 億元/+22.79%，凈利潤增長126.9%，毛利率同比提升0.64pcts，主要系上半年公司承接多個大型項目，業(yè)務(wù)量提升帶動業(yè)績增長。此外，公司旗下子公司北京優(yōu)達(dá)和杭州四達(dá)的移民置業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，貨幣兌換公司取得個人外幣兌換業(yè)務(wù)資質(zhì)，合力推升公司其他業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長。
費用方面，由于合并竹園以及零售網(wǎng)點布局帶來的人員增加，公司銷售/管理費用分別同比增長29.64%/20.82%，銷售/管理費用率分別提升0.76/0.08pcts，期內(nèi)匯兌損益致財務(wù)費用降低約2400 萬，公司整體凈利率較上年同期提升0.2pcts，基本保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資建議
展望下半年，出境游行業(yè)景氣度恢復(fù)持續(xù)驗證，公司作為板塊龍頭將顯著受益。1）8月以來國慶出境游線路預(yù)訂量迎高峰，歐洲、東南亞部分熱門出境游線路銷售火爆，國慶出境游整體價格較暑期旺季上漲10%以上。目前歐洲和亞洲線路各占公司收入比重約40%，業(yè)績彈性較強(qiáng)。2）公司一方面加大線下門店布局，對準(zhǔn)首次出境人數(shù)仍然較多的二三線城市，同時提高小團(tuán)定制游、海外留學(xué)、移民等高毛利產(chǎn)品占比，長期毛利率提升可期。3）上半年公司高管數(shù)度增持合計約350 萬股，增持均價均在高位，彰顯對公司長期發(fā)展的信心。維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測0.34/0.43/0.53 元，對應(yīng)全年約30%內(nèi)生增長，現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE 為35 倍，估值低位，建議擇機(jī)配置，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
政治局勢影響，突發(fā)事件造成的不確定性，匯率波動影響，零售網(wǎng)絡(luò)拓展不及預(yù)期。
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