>> 東興證券-眾信旅游（002707）2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)受益歐洲游復(fù)蘇，深耕出境游打造全方位出境服務(wù)生態(tài)-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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觀點(diǎn)：
營(yíng)收凈利繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，低基期下整合營(yíng)銷業(yè)績(jī)亮眼
2017年上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.33%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.58%。出境游批發(fā)貢獻(xiàn)收入38.75億元（+13.11%），毛利率8.81%（+0.88pct），公司與竹園國(guó)旅進(jìn)行集中采購(gòu)，提升下游產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)繼續(xù)落實(shí)目的地均衡策略。出境游零售實(shí)現(xiàn)收入7.69億元（+6.82%），毛利率15.08%（+1.51pct），公司針對(duì)不同時(shí)段消費(fèi)熱點(diǎn)推出各類主題旅游產(chǎn)品，同時(shí)加強(qiáng)門店擴(kuò)張和線下活動(dòng)推廣，截止2017年6月公司已有108家線下門店。整合營(yíng)銷服務(wù)完成轉(zhuǎn)型后，堅(jiān)持客戶類型及行業(yè)多元化發(fā)展，新增客戶數(shù)量明顯上升，低基期下收入利潤(rùn)均大幅提升。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入3.26億元（+22.79%），凈利潤(rùn)1526.21萬(wàn)元（+31.31%），毛利率10.71%（+0.64pct）。其他旅游業(yè)務(wù)（國(guó)內(nèi)游、機(jī)票代理等）和其他行業(yè)（貨幣兌換、移民置業(yè)、商品銷售等）分別實(shí)現(xiàn)收入6758.21萬(wàn)元（+70.35%）和852.09萬(wàn)元（+338.62%）。
2017年上半年公司銷售和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)29.64%、20.82%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少125.90%，主要系匯兌收益大幅增加，若將報(bào)告期與可比期內(nèi)匯兌損益項(xiàng)均剔除，則財(cái)務(wù)費(fèi)用同比微增5.12%。
上半年出境游回暖而歐洲游表現(xiàn)強(qiáng)勁，后續(xù)關(guān)注歐洲恐襲影響
2017年上半年我國(guó)出境游人數(shù)同比增長(zhǎng)5.1%，高于2016年全年的同比增速4.3%，但仍低于2014-15年超過(guò)9%的增速。上半年我國(guó)赴歐游客同比增長(zhǎng)65%，其中跟團(tuán)游增長(zhǎng)81%，成為公司業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)力。且公司韓國(guó)產(chǎn)品較少，基本未受到"薩德"的影響。進(jìn)入3月下旬以來(lái)，歐洲英、法、荷等多地再度爆發(fā)恐怖襲擊，地點(diǎn)多位于著名景點(diǎn)（倫敦橋、巴黎香榭麗舍大街等），使下半年歐洲游形勢(shì)不明朗。此外由于公司因股價(jià)波動(dòng)而取消股權(quán)激勵(lì)，會(huì)計(jì)上視為加速行權(quán)而將剩余等待期內(nèi)的費(fèi)用一次性全部確認(rèn)，也將給業(yè)績(jī)帶來(lái)一定壓力。公司預(yù)計(jì)2017年1-9月歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度在-20%至30%之間。
擬可轉(zhuǎn)債繼續(xù)深耕出境游，發(fā)力產(chǎn)品端及數(shù)據(jù)分析整合
公司于2017年5月披露可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過(guò)7億元用于出境游業(yè)務(wù)平臺(tái)和"出境云"大數(shù)據(jù)管理分析平臺(tái)兩個(gè)項(xiàng)目。出境游業(yè)務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目包括電商平臺(tái)升級(jí)、實(shí)體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展、自由行項(xiàng)目、奇跡（高端旅游）項(xiàng)目、體育旅游項(xiàng)目和健康旅游項(xiàng)目共6個(gè)子項(xiàng)目，將有效豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足消費(fèi)升級(jí)和體育、健康等方面的個(gè)性化需求。"出境云"大數(shù)據(jù)管理分析平臺(tái)項(xiàng)目形成了出境游內(nèi)外部數(shù)據(jù)的分析管理系統(tǒng)，通過(guò)數(shù)據(jù)的整合與分類管理實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的精準(zhǔn)服務(wù)和資源的精準(zhǔn)對(duì)接，提升整體效率。
持續(xù)推進(jìn)"一縱一橫"戰(zhàn)略延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打造全方位出境綜合服務(wù)生態(tài)
公司持續(xù)推進(jìn)"一縱一橫"發(fā)展模式?？v向：上游布局目的地資源，加大包機(jī)產(chǎn)品投入，在沒(méi)有直飛的城市與航企合作開通直航；中游豐富產(chǎn)品體系，落實(shí)目的地均衡策略；下游拓展零售網(wǎng)點(diǎn)，計(jì)劃2-3年內(nèi)開設(shè)200-300家店。橫向：大力布局游學(xué)、移民和出境金融等板塊，打造全方位出境綜合服務(wù)生態(tài)。公司積極響應(yīng)教育部號(hào)召，加強(qiáng)各類游學(xué)產(chǎn)品的開發(fā)，于2017年6月與唐山市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，打造唐山工業(yè)游學(xué)產(chǎn)品。移民置業(yè)業(yè)務(wù)由子公司北京優(yōu)達(dá)和杭州四達(dá)開展，客源以公司現(xiàn)有客群和銷售渠道為依托，業(yè)務(wù)發(fā)展良好。優(yōu)聯(lián)貨幣已于2017年5月取得全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)資質(zhì)，首都機(jī)場(chǎng)貨幣兌換店發(fā)展迅速。
結(jié)論：
公司深耕出境游領(lǐng)域，受益于行業(yè)整體回暖，同時(shí)積極布局游學(xué)、移民置業(yè)、旅游金融、健康醫(yī)療等一系列服務(wù)，完善出境綜合服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)。此外2017年3月公司部分董事、高管通過(guò)資管計(jì)劃增持311.5萬(wàn)股，均價(jià)約16元；5月公司副總裁兼董秘王鋒增持35萬(wàn)股，均價(jià)11.46元，而8月18日收盤時(shí)公司股價(jià)12.00元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為120.92億元、145.59億元和175.68億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為2.77億元、3.49億元和4.55億元，每股收益分別為0.33元、0.41元和0.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.60、28.96、22.23倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：旅游目的地出現(xiàn)突發(fā)事件，可轉(zhuǎn)債未能順利發(fā)行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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