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國際油價(jià)進(jìn)入新平衡，油價(jià)中樞上移，18 年公司業(yè)績有望穩(wěn)定增長，但受LNG 漲幅過大影響，18 年業(yè)績增長趨緩，我們給予“持有”評(píng)級(jí)。
    四季度業(yè)績不及預(yù)期，拖累全年業(yè)績：根據(jù)公司業(yè)績預(yù)增公告可以得出，公司17 年四季度歸母凈利潤35.38 億元到65.億元，同比下滑42.7%到增長5.9%，四季度業(yè)績增長與之前增長167%的預(yù)期存在一定差距，使公司17 年全年業(yè)績低于預(yù)期。從公司之前公布的三季度報(bào)告來看，煉油業(yè)務(wù)、銷售業(yè)務(wù)以及天然氣與管道板塊都處盈利狀態(tài)，而天然氣與管道板塊銷售進(jìn)口天然氣及液化天然氣(LNG)凈虧損人民幣169.9 億元，比上年同期增虧人民幣64.2 億元。17 年四季度受 “煤改氣”，疊加冬季取暖影響，國內(nèi)一度出現(xiàn) “氣荒”，LNG 四季度平均價(jià)格達(dá)到5405 元/噸，同比增長76.64%，環(huán)比增長70.35%，綜合所述，公司17 年四季度不及預(yù)期可能是銷售進(jìn)口天然氣及液化天然氣上虧損加劇所致。公司綜合毛利率方面，16 年公司全年毛利率為23.58%，17 年前三季度毛利率分別為20.62%、20.11%、21.85%，毛利率下降，同樣使17 年業(yè)績不及預(yù)期。
    勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)是全年業(yè)績增長主要來源：世界經(jīng)濟(jì)回暖，全球原油需求增加，疊加石油輸出國組織OPEC 延長減產(chǎn)協(xié)議影響，國際油價(jià)在底部盤整兩年多之后逐步恢復(fù)性上漲，17 年全年布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為54.76 美元/桶，同比增長21.42%。原油價(jià)格好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)公司勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)扭虧為盈，以17 年前三季度為例，公司勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營利潤109.83 億元，較去年同期-39.49 億元增利149.32 億元，從絕對值、相對值來看，勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司17 年業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿?。另外，受國?nèi)供給側(cè)改革、三降一去一補(bǔ)、環(huán)保政策趨嚴(yán)導(dǎo)致的部分小產(chǎn)能退出，化工行業(yè)在經(jīng)歷三到四年的低迷之后，行業(yè)整體景氣度開始好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)公司化工產(chǎn)品量價(jià)齊升，公司主要化工產(chǎn)品乙烯，其下游產(chǎn)品聚乙烯17年平均價(jià)格為9642 元/噸，同比增長8%，銷售量上，如公司17 年前三季乙烯產(chǎn)量為428 萬噸，同比增加3.2%，產(chǎn)銷兩旺帶來化工業(yè)務(wù)業(yè)績增長。
    國際油價(jià)中樞上移，公司18 年業(yè)績有望穩(wěn)定增長：全球經(jīng)濟(jì)向好，美國能源資訊署EIA 近日上調(diào)18、19 年全球原油產(chǎn)量及需求，另外17 年12月OPEC 決定再次延長原油減產(chǎn)協(xié)議到18 年年底，國際油價(jià)持續(xù)復(fù)蘇，油價(jià)中樞上移，而全球原油供需重新進(jìn)入新平衡，最近一期布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格為66.86 美元/桶，同比增長21.45%，后期油價(jià)可能在50-70美元/桶區(qū)間波動(dòng)。另外值得注意的是，1 月31 日LNG 的價(jià)格為6164.8元/噸，同比增長98.36%，冬季供暖需求在春節(jié)之后逐漸結(jié)束，18 年一季度業(yè)績可能繼續(xù)受此影響。原油價(jià)格高位運(yùn)行，一季度業(yè)績受進(jìn)口LNG影響，公司18 年業(yè)績有望增長，但增長幅度將不及17 年增幅。
    盈利預(yù)測：鑒于17 年四季度業(yè)績不及預(yù)期，我們下修業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)17/18/19 年凈利潤為235/309/384 億元，同比增長198%、31%、25%，折合每股收益為0.13、0.17、0.21 元，目前A 股股價(jià)對應(yīng)的PE 為63X、48X、39X, 對應(yīng)的PB 為1.25、1.24、1.22，H 股股價(jià)對應(yīng)的PE 為43X、33X、27X,，對應(yīng)的PB 為0.85、0.85、0.84。四季度業(yè)績低于預(yù)期，大概率是受"氣荒"影響所致，18 年Q1 也將有所影響，我們給予“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國際油價(jià)大跌；2、國內(nèi)天然氣需求不及預(yù)期。