>> 海通證券-日機密封(300470)公司研究報告-受益煉化產(chǎn)能擴張大周期,搭建密封件綜合平臺-180226
| 上傳日期： |
2018/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
佘煒超，沈偉杰，耿耘 |
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公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于石油化工、煤化工、天然氣化工、油氣輸送、電力、核電、軍工、冶金等領(lǐng)域，具備高壁壘、高毛利、定期更換等特點。公司確立了內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞主業(yè)通過整合行業(yè)資源擴充產(chǎn)品線提升自身競爭力。2017 年，公司成功收購優(yōu)泰科進(jìn)入橡塑密封領(lǐng)域，進(jìn)一步打開發(fā)展空間。
公司經(jīng)營情況向好，市占率有望不斷提升。近年來，公司經(jīng)營穩(wěn)健，營業(yè)收入和凈利潤總體保持穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量較高。我們測算公司2016 年的市占率約6.2%，相比國際巨頭的高市占率還有較大差距，我們認(rèn)為其未來提升空間較大。
密封行業(yè)壁壘較高，市場空間較大，公司受益于石化、煤化工等行業(yè)景氣上行周期。密封作為機械基礎(chǔ)件，對于工業(yè)運行的安全性和穩(wěn)定性有重要意義，客戶認(rèn)證周期長，行業(yè)壁壘高。我們預(yù)測國內(nèi)密封行業(yè)2020 年市場規(guī)?？蛇_(dá)400 億元，而公司主要產(chǎn)品機械密封的市場空間則有望達(dá)80 億元?！笆濉逼陂g，國內(nèi)迎來大煉化、煤化工項目投資建設(shè)高峰期，有望拉動密封行業(yè)需求。公司作為國內(nèi)最具實力的密封企業(yè)之一，資質(zhì)齊全，客戶高度認(rèn)可，我們認(rèn)為其具備較強的訂單獲取能力，將有望充分受益。
海外密封行業(yè)巨頭經(jīng)營規(guī)模大，市場份額高。我們分析了國外巨頭約翰克蘭、科德寶集團(tuán)的密封業(yè)務(wù)發(fā)展情況，其收入規(guī)?？蛇_(dá)幾十甚至上百億元人民幣，擁有豐富的產(chǎn)品線，在中高端市場領(lǐng)域具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢和領(lǐng)先的市場份額，在全球范圍內(nèi)都具備較高影響力。我們認(rèn)為國內(nèi)密封龍頭企業(yè)參考國外巨頭的發(fā)展路徑，未來具備較大的成長空間。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2017-2019 年的營業(yè)收入為4.90/6.90/9.20億元，歸母凈利潤為1.31/1.85/2.41 億元，對應(yīng)的EPS 為1.23/1.73/2.26 元。我們參考可比公司估值，我們給予公司2018 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為43.25元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；下游石油化工、煤化工投資不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品重大事故。
合規(guī)提示。海通證券擔(dān)任【831020 華陽密封】在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的做市商，華陽密封是日機密封的收購對象。
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