>> 海通證券-道明光學(002632)公司公告點評-歸母凈利同比增178%,鋁塑膜和微棱鏡膜國產(chǎn)替代迎良機-180227
| 上傳日期： |
2018/2/27 |
大?。?/td>
| 368KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
張一弛，劉威，潘瑩練 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
基本每股收益0.23 元，加權平均凈資產(chǎn)收益率8.69%，同比提升5.23pct。
營收和利潤同比大幅增長，利潤增速高于收入增速。公司收入和利潤增長來自三方面：1）微棱鏡膜項目16 年四季度投產(chǎn)，17 年貢獻全年產(chǎn)能；2）車牌半成品和車牌膜銷售增加；3）收購華威新材料，17 年9 月開始并表。公司利潤增速遠高于收入增速，主要是由于：1）微棱鏡型反光膜產(chǎn)品毛利率高于玻璃微珠型反光膜，產(chǎn)品放量帶動公司反光膜產(chǎn)品整體毛利率提升；2）基于三季報數(shù)據(jù)，我們判斷公司17 年銷售費用率和管理費用率增速均低于收入增速，運營管理效率顯著提升。
未來看點。1）鋁塑膜項目投產(chǎn)，迎國產(chǎn)替代良機。公司年產(chǎn)1500 萬平米鋁塑膜進入穩(wěn)定的量產(chǎn)階段，軟包電池性能卓越，我們認為在動力鋰電領域滲透率有望提升。鋁塑膜作為軟包電池的包裝材料，技術壁壘高，我們認為隨著公司產(chǎn)品性能逐步獲得市場驗證，將迎來鋁塑膜領域國產(chǎn)化替代良機。2）微棱鏡膜繼續(xù)放量，國產(chǎn)替代有望加速。公司成為國內(nèi)首家、全球第四家掌握微棱鏡型反光膜技術的企業(yè)。目前國內(nèi)市場主要被3M 和艾利丹尼森等國外企業(yè)所壟斷，公司產(chǎn)品性能跟3M 和艾利丹尼森的產(chǎn)品相近，定價相對略低，我們認為國產(chǎn)化替代有望加速。3）反光材料新產(chǎn)品、新市場的開拓。根據(jù)新修訂的《機動車運行安全技術條件》， 2018 年1 月1 日起新出廠的汽車在新車出廠時配備反光背心，我們測算每年車用反光背心市場4.2-5.6 億元，公司作為反光材料龍頭，我們認為將在這個增量市場搶占一定市場份額。4）收購華威新材料，布局高性能光學膜。華威新材料的主要產(chǎn)品為LCD 用多功能復合型增亮膜卷材及光學膜片材（合成液晶模組光學膜片），客戶優(yōu)質(zhì)，包括TCL、兆馳、創(chuàng)維、康冠、惠科等。2016 年華威新材料在增亮膜領域全球市場占有率達4.7%，具有一定行業(yè)地位。
盈利預測與投資建議。預計公司18、19 年歸母凈利潤分別為2.56 億元、3.26億元，對應全面攤薄EPS 分別為0.41、0.52 元?？紤]公司反光膜業(yè)務較高的業(yè)績增速，參考可比公司估值，給予18 年30 倍PE，對應目標價12.30元。同時，我們認為公司鋁塑膜業(yè)務未來國產(chǎn)化替代空間廣闊，將成為公司未來新的業(yè)績增長點，維持買入評級。
風險提示。1）并購整合不達預期；2）微棱型反光膜、鋁塑膜等產(chǎn)品市場拓展受阻。
|
|
