>> 中信證券-玲瓏輪胎(601966)轉(zhuǎn)債輸血柳州基地，荊門(mén)設(shè)廠細(xì)節(jié)落地-180227
| 上傳日期： |
2018/2/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
評(píng)論：
轉(zhuǎn)債輸血柳州工廠，投產(chǎn)放量勢(shì)在必行
交易細(xì)節(jié)：融資20億，期限5年，初始轉(zhuǎn)股價(jià)19.1元。根據(jù)募集說(shuō)明書(shū)披露，本次可轉(zhuǎn)債共發(fā)行200萬(wàn)手，每張面值100元，由中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司評(píng)為AA+級(jí)。期限為5年，從2018年3月1日持續(xù)至2023年2月28日，票面利率分別為第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%，每年付息，到期后五個(gè)交易日內(nèi)將以票面面值110%兌付未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。其初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為19.10元/股，轉(zhuǎn)股期限為本次發(fā)行結(jié)束之日滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止。
資金用途：輸血柳州一期續(xù)建，維持產(chǎn)能高增長(zhǎng)。本次可轉(zhuǎn)債主要用于柳州一期項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)，20億元可轉(zhuǎn)債中，15億元用于柳州子午線輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目（一期續(xù)建），5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。柳州分兩期建設(shè)，一期建設(shè)年產(chǎn)1,000萬(wàn)套半鋼子午線輪胎生產(chǎn)線和年產(chǎn)100萬(wàn)套全鋼子午線輪胎生產(chǎn)線，建設(shè)期共5年，于2013年12月28日開(kāi)工。目前項(xiàng)目已建設(shè)500萬(wàn)套半鋼子午線輪胎，累計(jì)投入146,129萬(wàn)元。因智能化生產(chǎn)線建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)高、設(shè)備升級(jí)換代壓力大，故發(fā)可轉(zhuǎn)債用于柳州一期剩余500萬(wàn)套半鋼子午胎和100萬(wàn)套全鋼子午胎生產(chǎn)線的建設(shè)，計(jì)劃補(bǔ)充投資156,350萬(wàn)元。
募投項(xiàng)目目標(biāo)：解決產(chǎn)能不足，進(jìn)一步布局東南與西南市場(chǎng)。受限于產(chǎn)能，公司客戶訂單潛在需求要大于實(shí)際的合同數(shù)量，本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將使得公司在供貨品種、供貨能力和產(chǎn)品定價(jià)方面處于相對(duì)主動(dòng)局面，有利于進(jìn)一步提高公司在高品質(zhì)子午胎市場(chǎng)的占有率。在戰(zhàn)略布局上。柳州生產(chǎn)基地的建立，主要為輻射國(guó)內(nèi)東南和西南市場(chǎng)。目前，柳州工廠發(fā)貨輻射的零售市場(chǎng)區(qū)域包括廣東、廣西、云貴川渝、湖北、湖南等地區(qū)，涵蓋上述地區(qū)的眾多經(jīng)銷(xiāo)商，可以減少公司的物流配送成本。配套市場(chǎng)方面，公司在東南和西南擁有眾多合作汽車(chē)廠家，特別是柳州作為全國(guó)知名的汽車(chē)制造基地，柳州生產(chǎn)基地的擴(kuò)建，有利于進(jìn)一步深化與汽車(chē)廠家的戰(zhàn)略合作，提供更高效快捷的服務(wù)，提高公司輪胎在配套市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率。
荊州工廠前景明朗，產(chǎn)能投放再進(jìn)一程
建設(shè)規(guī)劃：荊州設(shè)廠落地，新增1440萬(wàn)套產(chǎn)能，2021年投產(chǎn)。荊州工廠將以智能化生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)來(lái)建設(shè)本項(xiàng)目，分為土建工程和設(shè)備購(gòu)置兩大建設(shè)過(guò)程，項(xiàng)目規(guī)劃用地面積合1506.7畝，規(guī)劃總建筑面積670469平方米，購(gòu)置設(shè)備1228臺(tái)，設(shè)備共投資347369.12萬(wàn)元。產(chǎn)能方面，項(xiàng)目預(yù)計(jì)建成后可以實(shí)現(xiàn)半鋼子午線輪胎產(chǎn)能1200萬(wàn)套、全鋼子午線輪胎240萬(wàn)套、工程胎6萬(wàn)套，配套內(nèi)胎墊帶150萬(wàn)套、配套塑料墊布和包裝帶3000噸的產(chǎn)能。本工程自2017年12月開(kāi)始前期工作，2018年5月開(kāi)始開(kāi)工建設(shè)，共持續(xù)36個(gè)月，預(yù)計(jì)于2021年完工。
資金來(lái)源：新型合作低風(fēng)險(xiǎn)提產(chǎn)能，荊州工廠經(jīng)濟(jì)效益前景可期。本項(xiàng)目總投資約57955.00萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資528777.2萬(wàn)元，建設(shè)期利息33320.00萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金16257.76萬(wàn)元。這部分資金企業(yè)自籌219355.00萬(wàn)元，占總投資的37.86%；銀行貸款360000.00萬(wàn)元，占總投資的62.14%。預(yù)計(jì)本項(xiàng)目建成后，達(dá)產(chǎn)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入503664.00萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)43046.87萬(wàn)元。通過(guò)財(cái)務(wù)分析表明，項(xiàng)目全部投資所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為11.20%，資本金凈利潤(rùn)率為19.80%，表明項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力，盈虧平衡點(diǎn)為63.08%，較為安全。
目標(biāo)市場(chǎng)：有利推進(jìn)華中配套市場(chǎng)，輻射中部及海外地區(qū)。荊門(mén)地區(qū)地理位置位于華南區(qū)中心地帶，可以輻射四川、重慶、湖北、江西、陜西等地，周邊有各大主機(jī)廠和零售客戶，可以大幅提升交付速度，降低物流費(fèi)用。目前，已經(jīng)配套的有陜汽、重慶紅巖、安徽江淮、成都大運(yùn)汽車(chē)、東風(fēng)汽車(chē)、吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、比亞迪汽車(chē)、中集汽車(chē)，正在推進(jìn)的項(xiàng)目有東風(fēng)雪鐵龍、東風(fēng)雷諾、東風(fēng)日產(chǎn)等等。項(xiàng)目目標(biāo)市場(chǎng)主要為輻射國(guó)內(nèi)中部市場(chǎng)及海外市場(chǎng)，目標(biāo)市場(chǎng)明確，發(fā)展前景廣闊。
產(chǎn)能規(guī)劃快速增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭前景可期
公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)，消化市場(chǎng)需求前景可期。2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3686萬(wàn)套、4333萬(wàn)套，2017年估測(cè)超過(guò)5000萬(wàn)套，產(chǎn)能利用率一直處于高位運(yùn)行的狀態(tài)，投產(chǎn)放量是必然選擇。目前，公司正在推動(dòng)"4+3"的國(guó)內(nèi)國(guó)際雙線布局。國(guó)內(nèi)已經(jīng)先后投資建設(shè)山東招遠(yuǎn)、山東德州、廣西柳州三大生產(chǎn)基地；國(guó)外也已在泰國(guó)春武里府建設(shè)了第一個(gè)海外生產(chǎn)基地。此次荊州工廠、柳州工廠一期續(xù)建的產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，將進(jìn)一步緩解公司緊張的產(chǎn)能狀況，從而提升公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。
投資建議：
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