>> 海通證券-信立泰(002294)公司公告點(diǎn)評(píng)：快報(bào)略低于預(yù)期,看好2018年開(kāi)始的產(chǎn)品布局及業(yè)績(jī)拐點(diǎn)-180227
| 上傳日期： |
2018/2/27 |
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增持 |
作者： |
孫建，余文心 |
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我們預(yù)計(jì)二線產(chǎn)品（比伐盧定、艾力沙坦）的銷售費(fèi)用投入以及研發(fā)費(fèi)用投入增加（一致性評(píng)價(jià)、在研項(xiàng)目研發(fā)推進(jìn)投入增加）導(dǎo)致整體費(fèi)用率提升，我們認(rèn)為公司二線產(chǎn)品及研發(fā)費(fèi)用的投入有利于建立公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)我們認(rèn)為信立泰的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其心血管渠道壁壘，而二線產(chǎn)品的加速推廣及產(chǎn)品線的持續(xù)豐富，有利于強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)此，我們持樂(lè)觀看法，預(yù)計(jì)隨著二線產(chǎn)品的快速放量2018年開(kāi)始有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，呈現(xiàn)逐步加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
預(yù)計(jì)氯吡格雷保持10%左右的增長(zhǎng)，二線產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。從收入端分析，我們認(rèn)為主要是心血管制劑產(chǎn)品保持10%+的增速導(dǎo)致。1）核心產(chǎn)品氯吡格雷預(yù)計(jì)保持10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，關(guān)注一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度。根據(jù)歷史年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，氯吡格雷預(yù)計(jì)在心血管制劑中占據(jù)87%左右的收入比例，因此心血管類藥物的穩(wěn)定增長(zhǎng)主要來(lái)源于氯吡格雷，我們認(rèn)為泰嘉一致性評(píng)價(jià)的快速推進(jìn)（75mg 已經(jīng)通過(guò)，25mg在審評(píng)中），顯示公司對(duì)鞏固核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壁壘的重視，特別是在恒瑞、石藥等相關(guān)品種審批快速推進(jìn)的背景下，我們認(rèn)為公司首批通過(guò)一致性評(píng)價(jià)有利于把握重要的進(jìn)口替代窗口期。2）二線產(chǎn)品進(jìn)入放量期，談判目錄放量值得期待。比伐盧定經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，及相關(guān)指南對(duì)臨床應(yīng)用的指導(dǎo)，2017 年進(jìn)入快速放量期，我們預(yù)計(jì)前三季度銷售1.3 億元左右，全年估計(jì)超過(guò)2 億元；阿利沙坦酯通過(guò)談判新進(jìn)國(guó)家醫(yī)保談判目錄，降價(jià)幅度不超過(guò)25%，我們認(rèn)為價(jià)格和競(jìng)品有明顯優(yōu)勢(shì)，后續(xù)隨著各省市醫(yī)保調(diào)整、對(duì)接，阿利沙坦酯2018-20 年有望實(shí)現(xiàn)快速放量。
產(chǎn)品布局加速豐富，放大公司在心血管疾病領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢(shì)，是信立泰未來(lái)3 年的最主要的投資邏輯。2017 年，在一致性評(píng)價(jià)、藥品招標(biāo)、優(yōu)先審評(píng)等政策的驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為仿制藥企業(yè)未來(lái)的出路在于快速豐富產(chǎn)品梯隊(duì)，強(qiáng)化其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，而在此過(guò)程中渠道優(yōu)勢(shì)是決定這一過(guò)程能否持續(xù)的關(guān)鍵。而基于泰嘉、比伐盧定等品種的運(yùn)作，已建立有足夠壁壘的心血管領(lǐng)域資源、渠道優(yōu)勢(shì)，而公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入、積極拓展外延收購(gòu)，也顯示了公司在產(chǎn)品豐富方面的決心。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，我們略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)2017-19年EPS 為1.39、1.58、1.92 元（前次預(yù)測(cè)1.42、1.62 和1.93 元）。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年為PE 為26 倍（2019 年21 倍），相比可比公司估值較低，我們給予2018年估值25-30倍PE，目標(biāo)價(jià)39.5-47.4元，同時(shí)考慮近期連續(xù)參股心血管設(shè)備耗材公司，我們認(rèn)為有望強(qiáng)化公司心血管領(lǐng)域產(chǎn)品布局，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)政策的不確定性，阿利沙坦酯放量低于預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期。
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