>> 招商證券-中鼎股份（000887）獲得CATL項目定點書，加速開拓國內新能源市場-180226
| 上傳日期： |
2018/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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預計公司17-19 年eps 分別為0.89/1.08/1.34 元，對應18 年僅14.6Xpe，維持“強烈推薦-A”評級。
評論：
1、獲得CATL 項目定點書，開拓國內新能源汽車市場的重要一步
公司成為“EL255 項目”新能源汽車電池包減震類產品的批量供應商，我們認為這是公司開拓國內新能源汽車市場的重要一步，CATL 作為國內動力電池龍頭企業(yè)，擁有產品技術、規(guī)模、渠道的絕對優(yōu)勢。2017 年中國動力電池總裝機量為36GWh，而CATL 出貨量10.4GWh（28.7%）超越比亞迪（15.0%）排名第一，而CATL 作為國內動力電池龍頭企業(yè)，在動力電池的質量如壽命、安全性、一致性、技術儲備等方面均領先行業(yè)其他公司，已然成為動力電池市場中的“香餑餑”，未來將充分受益新能源汽車行業(yè)持續(xù)爆發(fā)。而公司與CATL 的合作也代表公司技術的被認可，未來各板塊業(yè)務有望發(fā)揮協(xié)同作用（電池冷卻系統(tǒng)也有望打入國內新能源汽車市場），加速滲透新能源汽車市場。
公司作為國際化非輪胎橡膠龍頭，十年收購反哺國內，產品從單一化逐漸走向系統(tǒng)化布局，二次開拓國內市場，未來“3+1”業(yè)務布局清晰：密封系統(tǒng)+減震系統(tǒng)+冷卻系統(tǒng)（包括電池熱管理）夯實業(yè)務基礎，提供穩(wěn)定增量，并且憑借技術優(yōu)勢加速滲透新能源汽車領域，空氣懸掛業(yè)務有較大彈性空間（單車價值8000-12000 元，18 年有望落地）。
2、 分紅率提升回報股東，享受估值修復、業(yè)績增長及分紅回報三重收益
公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3 元，對應股息率2.1%，基于17 年業(yè)績預測分紅率約為34%。公司作為非輪胎橡膠件全球龍頭，近40 年發(fā)展史已證明自身的能力，近十年海外技術收購、戰(zhàn)略收購亦已進入整合期。我們認為，應從三個角度來看待公司未來的成長性：
風險提示：市場風格持續(xù)偏向大盤股；公司總成化進度不及預期
來自于優(yōu)秀財務指標和公司成長的紅利回報。公司在持續(xù)通過自有資金海外收購情況下，經營性現(xiàn)金流維持優(yōu)秀水平，應收賬款周轉率由于客戶結構以合資為主也顯著高于行業(yè)均值，ROE 水平維持15%-19%水平，未來大概率中值偏上。同時，公司大股東持股比例較為集中，且今日亦公告計劃通過二級市場增持1%-2%股份。持股權進一步提高情況下分紅動力強。此次34%分紅率、2.1%股息率在中高速成長的零部件巨頭中屬于較高水平。
來自于估值修復的回報。近期汽車板塊的悲觀情緒嚴重，公司當前位置對應18 年僅14.6x 估值。伴隨行業(yè)溫和過渡、情緒修復，估值有修復空間。
基于基本面的穩(wěn)健業(yè)績增長。歷經十年并購重組，我們認為公司進入到內生發(fā)力階段。四大業(yè)務板塊，密封系統(tǒng)、減震系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)已落地或落地預期強，且公司產品梯度強、總成化能力強，有望在平臺化、智能化、電動化趨勢中鞏固優(yōu)勢?？次磥?-5 年的成長清晰，靜待時間玫瑰盛開。
3、公司發(fā)展邏輯清晰，布局智能電動，看好長期發(fā)展
a. 短期邏輯：十年收購反哺國內，國產替代空間大。
公司定位高端橡膠件全球龍頭，構建密封、減震、冷卻三大主業(yè)，70%收入來源于海外，客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等合資主流廠商。公司2008-17 年持續(xù)收購海外優(yōu)質資產，提升配套結構和技術水平；在2015-17 年海外業(yè)務在國內設廠，通過成本和響應度搶占外資份額，帶來毛利率提升和藍海增量市場，國產替代空間大。
b. 中期邏輯：單車價值5 倍提升帶來高增長。
公司目前“密封+減震+冷卻系統(tǒng)”單車價值1200 元，減震模塊化、冷卻系統(tǒng)總成化供貨后單車價值有望提升至6000 元，5 倍增長空間。其中：密封系統(tǒng)穩(wěn)健增長，單車價值200 元左右；減震系統(tǒng)由懸置、襯套產品轉向底盤總成件供貨，單車價值提升10 倍，18 年有望落地；冷卻系統(tǒng)全球排名僅次于大陸，綁定奔馳寶馬，電池包PA 冷卻系統(tǒng)單車價值1500-2000 元，將逐步落地國內市場，大幅提升收入跟毛利。
c. 長期邏輯：“新能源+汽車電子”打開向上空間。
1）新能源：公司電池冷卻系統(tǒng)采用PA 管替代傳統(tǒng)鋁管，已獲奧迪Q6 訂單4860 萬歐元，目前正與多家主機廠接洽，訂單有望在18 年爆發(fā)；減震部分也有望獲得大眾MEB平臺訂單；2）智能駕駛：公司是國內極少數切入核心執(zhí)行層廠商，供貨蒂森克虎伯，是寶馬、奔馳EPS 系統(tǒng)二級供應商，EPS 業(yè)務將于18 年國內落地，Tier2
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