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    由于公司2017 年收購三花汽零100%股權(quán)并募集配套資金，因此對(duì)前期比較報(bào)表進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。
    公司傳統(tǒng)家電制冷業(yè)務(wù)整體市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)明顯，在2017 年整體空調(diào)銷售快速增長(zhǎng)的背景下，我們預(yù)計(jì)公司制冷業(yè)務(wù)單元銷售保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    同時(shí)在下游空調(diào)產(chǎn)品變頻升級(jí)的需求驅(qū)動(dòng)下，公司電子膨脹閥產(chǎn)品的增長(zhǎng)或超過四通閥與截止閥，持續(xù)帶動(dòng)主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級(jí)。
    同時(shí)，公司汽零業(yè)務(wù)在依托公司在熱管理系統(tǒng)方面的突出技術(shù)實(shí)力，業(yè)務(wù)不斷拓展，2017 年下半年相繼成為戴姆勒、沃爾沃、蔚來汽車等熱管理部件、電子水泵等產(chǎn)品供應(yīng)商。
    從電動(dòng)汽車的需求來看，公司能夠提供的產(chǎn)品線將更為全面，同時(shí)產(chǎn)品單價(jià)有望大幅提升，在分享新能源汽零業(yè)務(wù)持續(xù)較高的增長(zhǎng)，并有助開拓并鞏固蔚來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    產(chǎn)品升級(jí)與業(yè)務(wù)拓展并舉，或提升長(zhǎng)期盈利預(yù)期
    傳統(tǒng)制冷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以電子膨脹閥為主產(chǎn)品銷售提振明顯，推升高盈利產(chǎn)品占比。同時(shí)，汽零業(yè)務(wù)產(chǎn)品均價(jià)較家電產(chǎn)品抬升明顯，短期或由于業(yè)務(wù)推廣及產(chǎn)業(yè)磨合，盈利提升預(yù)期并不明顯，但是我們預(yù)計(jì)公司整體家電產(chǎn)業(yè)在不斷結(jié)構(gòu)性升級(jí)及業(yè)務(wù)磨合推廣持續(xù)提速的背景下，長(zhǎng)期盈利能力有望提升。
    公司2017 年實(shí)現(xiàn)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.33 億元，同比+24.39%。
    Q4 單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.54 億元，+19.36%。
    同時(shí)，公司2017 年凈利潤(rùn)率提升到12.88%。
    投資建議：我們認(rèn)為，公司切入汽車零部件業(yè)務(wù)定位明確，不斷成為新能源汽車產(chǎn)商熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，打開公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司作為空調(diào)核心零部件龍頭地位穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)定提升，長(zhǎng)期發(fā)展穩(wěn)健。預(yù)計(jì)2018-20 年EPS 為0.73/0.94/1.18 元，對(duì)應(yīng)PE 為28/22/17 倍，給于“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：上游產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料不利波動(dòng)；勞動(dòng)力成本提升；空調(diào)及汽零需求大幅下滑。