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Q4 單季收入3.7 億元（+104.6%）。四季度歸母凈利7132 萬元，而前三個(gè)季度凈利潤(rùn)分別為2052/3515/5564 萬元（其中二季度需要追溯調(diào)整，減少政府補(bǔ)助2250 萬元，遞延至18 年確認(rèn)，暫不考慮稅收影響）。四季度高增長(zhǎng)除了16 年同期基數(shù)較低的原因外，還由于公司吸取了去年春節(jié)旺季斷貨的經(jīng)驗(yàn)，提前開始了旺季布局。但是由于經(jīng)銷商進(jìn)貨還是趨于保守，春節(jié)期間，部分區(qū)域仍有斷貨現(xiàn)象出現(xiàn)。
    2、電商和夜場(chǎng)渠道增長(zhǎng)較快，新品微醺系列有潛力：目前電商和夜場(chǎng)渠道占比各在10%左右，增速高于平均增速。經(jīng)典瓶保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，3 度新品微醺系列復(fù)購(gòu)率較高，占雙11 期間銷售的50%以上，未來有望取代經(jīng)典瓶的主導(dǎo)地位。氣泡水的產(chǎn)品繼續(xù)打磨，瓶裝和灌裝會(huì)推出新的SKU。18 年公司將重點(diǎn)培育微醺系列，以及進(jìn)一步加大夜場(chǎng)和電商渠道的投入。
    3、公司內(nèi)部調(diào)整完畢，下半年改觀明顯：公司在17 年主要進(jìn)行了內(nèi)部管理的梳理，致力于提高團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力。公司在去年5 月更換了銷售負(fù)責(zé)人，從外部空降改為內(nèi)部選拔，同時(shí)將利潤(rùn)中心由以區(qū)域?qū)蚋臑楫a(chǎn)品導(dǎo)向。內(nèi)部調(diào)整完畢后，Q3Q4業(yè)績(jī)完成度顯著提升。
    4、預(yù)調(diào)酒行業(yè)格局出清，18 年穩(wěn)步前行：預(yù)調(diào)酒行業(yè)增速放緩后，此前涌入的競(jìng)爭(zhēng)者也逐漸散去，包括百威魅夜的費(fèi)用投放也在減少。公司在夜場(chǎng)渠道的銷售開始明顯復(fù)蘇。雖然在三四線市場(chǎng)有仍有一些活躍的區(qū)域性品牌，但是從總體上來看，公司在行業(yè)內(nèi)依然是一家獨(dú)大。公司對(duì)預(yù)調(diào)酒行業(yè)還是保持很高的信心，未來繼續(xù)以踏踏實(shí)實(shí)培養(yǎng)消費(fèi)群體為主。
    5、投資評(píng)級(jí)與估值：根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，今年公司將繼續(xù)回購(gòu)并注銷1.75-1.85 億應(yīng)補(bǔ)償股份，按照目前的股價(jià)計(jì)算，公司的總市值將回落至60 億元左右。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.26/0.35/0.46 元（暫不考慮18 年回購(gòu)），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)需求繼續(xù)下滑，產(chǎn)能消化不及預(yù)期。