>> 長江證券-恒逸石化(000703)PTA及聚酯盈利向上，進(jìn)軍上游煉化如虎添翼-180228
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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預(yù)計公司2017 年歸屬凈利潤將達(dá)到17 至19億元，較2016 年度大幅上漲104.74%至128.82%。
化纖鏈景氣向上，強(qiáng)力助推公司業(yè)績
2017 年以來，世界經(jīng)濟(jì)的回暖不斷推動紡織服裝行業(yè)景氣度提升，也因此帶動了聚酯產(chǎn)品供需的持續(xù)好轉(zhuǎn)。未來兩年在世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的預(yù)期下，聚酯需求有望保持穩(wěn)定增速，疊加我國禁止“廢碎料”進(jìn)口政策實(shí)施帶來的近250 萬噸原生聚酯需求的增量，行業(yè)景氣度有望良好維持。目前，集團(tuán)層面通過并購基金等方式加大聚酯產(chǎn)能擴(kuò)充力度，將有利于提升其在聚酯環(huán)節(jié)的市占率。下游景氣疊加未來新增產(chǎn)能較少，使得PTA 有望成為未來兩年盈利改善最為明顯的板塊，公司612 萬噸/年的PTA 權(quán)益產(chǎn)能有望充分受益。
進(jìn)軍煉化一體化，加速“全產(chǎn)業(yè)鏈”布局
公司目前正加速推進(jìn)文萊PMB 煉化項目的建設(shè)工作，一期規(guī)模為800 萬噸/年煉油及150 萬噸/年P(guān)X。該項目享有文萊政府的大額稅收減免、優(yōu)越的地理區(qū)位、東南亞及澳洲廣闊的成品油市場，均將賦予此項目更高的利潤彈性。項目自產(chǎn)的PX、純苯等可以解決公司原有化纖業(yè)務(wù)的原料進(jìn)口依賴問題，項目投產(chǎn)后有望大幅提升原有業(yè)務(wù)的盈利性。煉化項目若順利建成，公司將打通石化-化纖全產(chǎn)業(yè)鏈，完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升整體抗周期、抗風(fēng)險能力。
己內(nèi)酰胺產(chǎn)能擴(kuò)充，浙商銀行提供穩(wěn)定收益
2017 年11 月公司己內(nèi)酰胺產(chǎn)能擴(kuò)充完成后，共擁有30 萬噸/年參控股產(chǎn)能，位居全國前列。此外公司計劃新建10 萬噸/年己內(nèi)酰胺，采用最新的氣相重排技術(shù)，有望大幅提升盈利性。此外公司持有浙商銀行4.17%股份，可為公司貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定且可觀的投資收益，并可進(jìn)一步促進(jìn)公司金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。
投資建議：維持“買入”評級
假設(shè)公司2019 年煉化一體化項目可順利投產(chǎn)，保守預(yù)計貢獻(xiàn)半年利潤，則預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.15 元、1.50 元及2.29 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為22.58、17.29 及11.35 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 原油價格大幅波動風(fēng)險；
2. 紡服行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；
3. 文萊PMB 煉化一體化項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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