>> 中信證券-康尼機電(603111)重大事項點評：增發(fā)順利落地,三大業(yè)務(wù)布局完成-180302
| 上傳日期： |
2018/3/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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此次認購方包括東莞市拓思實業(yè)投資有限公司、上海北信瑞豐資產(chǎn)管理有限公司、湖州摩山資產(chǎn)管理有限公司、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司、財通基金管理有限公司、創(chuàng)金合信基金管理有限公司、諾德基金管理有限公司7 名投資者，認購價格11.40 元/股，體現(xiàn)對公司未來發(fā)展信心。公司此次重組后完成了軌道交通、消費電子和汽車零部件三大主要業(yè)務(wù)板塊的搭建，未來有望通過整合實現(xiàn)技術(shù)在平臺上的復(fù)制和協(xié)同，打開了廣闊的市場空間，提高了公司抵抗單一行業(yè)景氣波動風(fēng)險的能力，對公司意義重大。
軌道交通：2018-2020 年交付高峰，業(yè)績增長有保障。公司軌交業(yè)務(wù)景氣度從17H2 以來逐季回暖。在城軌地鐵市場，我們統(tǒng)計2018-2020 年通車里程數(shù)分別有望達到1188、950 和2123 公里，為“十三五”期間通車高峰期。我們認為，公司在城軌門市場占有率后續(xù)有望穩(wěn)步提升至60%，地鐵門業(yè)務(wù)增速“十三五”CAGR 或高于行業(yè)18%水平。在高鐵市場，標動采購正?；铀倭斯臼姓悸侍岣叩倪M程，我們預(yù)計全年公司交付量不少于200 列。早年歐日標動車組逐步進入大修周期，公司有望依靠技術(shù)和成本優(yōu)勢，在維保中對原進口門系統(tǒng)完成部分替代，同時通過供應(yīng)商集中采購優(yōu)化成本實現(xiàn)毛利率回升，因此全年高鐵門產(chǎn)品利潤增幅或高于年內(nèi)動車招標量同比增幅。
龍昕科技：訂單景氣仍高，充分受益手機仿金屬/玻璃/陶瓷趨勢。龍昕科技高良率和18%左右的凈利率體現(xiàn)出其對核心技術(shù)的掌握，公司產(chǎn)線能夠通過特殊、復(fù)雜的表面處理為手機廠提供差異化品質(zhì)，更多用于龍頭企業(yè)的旗艦機型，現(xiàn)有產(chǎn)能稀缺，并未明顯受到砍單影響。除NCL 技術(shù)以外，龍昕儲備塑膠仿玻璃/仿陶瓷等技術(shù)，能夠滿足客戶新產(chǎn)品的要求趨勢。龍昕科技承諾2017-21 年利潤不低于2.38 億、3.08 億、3.88 億、4.65 億、5.35 億元，分別對應(yīng)增速32%、29%、26%、20%、15%，我們認為龍昕科技完成全年業(yè)績承諾是大概率事件。
汽車零部件：新能源業(yè)務(wù)再出發(fā)，傳統(tǒng)汽車競爭力提升。公司新能源汽車產(chǎn)品包括充電線束總成、高壓配電總成、充電槍及大巴門等，技術(shù)可以通過軌交連接器平臺實現(xiàn)復(fù)制。由于行業(yè)景氣波動和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司經(jīng)歷2017 年調(diào)整周期，預(yù)計2018 年將在經(jīng)營優(yōu)化后重拾快速發(fā)展。在傳統(tǒng)汽車零部件領(lǐng)域公司能夠集成精鍛技術(shù)與精密磨削技術(shù)，競爭力大幅提高。
風(fēng)險因素：城軌/高鐵建設(shè)較慢；毛利率下降；龍昕科技業(yè)績低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司三大業(yè)務(wù)布局完畢，抗風(fēng)險能力提升，軌交有望迎來2018-2020 年交付高峰，龍昕科技受砍單影響有限，白馬成色十足，汽車零部件業(yè)務(wù)也將恢復(fù)較快發(fā)展。我們堅定看好公司投資價值，考慮公司增發(fā)股本變動以及標動占比提升短期毛利率波動，下調(diào)2017-19 年凈利潤預(yù)測分別為4.74/6.35/7.67 億元（原預(yù)測5.04 億/6.62 億/8.43 億元），對應(yīng)EPS0.48/0.64/0.77 元（原預(yù)測0.56/0.74/0.94 元），當(dāng)前價對應(yīng)2018 年20 倍PE，維持17.6 元/股目標價，維持“買入”評級。
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