>> 民生證券-中國中車(601766)民生研究高端裝備系列01-靜待通車高峰到來,看好高鐵核心資產(chǎn)-180301
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2018/3/2 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉振宇 |
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從鐵路裝備產(chǎn)業(yè)鏈周期判斷，未來三年為通車高峰期
按照鐵路行業(yè)3~5 年的產(chǎn)業(yè)鏈周期，未來三年鐵路裝備行業(yè)的景氣度可以由近三年的鐵路基建工程訂單判斷。第一，根據(jù)中長期鐵路規(guī)劃，到2020 年完成15萬公里的鐵路運營里程，目前仍有2.3 萬公里的空間。2018 年計劃新投產(chǎn)4000公里，剩余的1.9 萬公里將集中在2019 年~2020 年釋放；其次，從中國中鐵和中國鐵建過去10 年的鐵路基建訂單情況看，2014~2016 年是鐵路工程新簽訂單的相對高峰。按照3 年的鐵路施工周期，這些基建訂單將集中在2018~2019 年進行車輛招標；最后，鐵路投資下滑主要反映在貨車和機車招標數(shù)量的下滑，2018年仍是高鐵和城軌地鐵建設的大年，動車組和地鐵招標需求托底。
動車組招標維持高位，未來三年年均400列以上
根據(jù)中鐵總規(guī)劃，2018 年鐵路新投產(chǎn)里程4000 公里，同比翻番。新投產(chǎn)高鐵3500公里，同比增長40%，有力保障了動車組的招標需求。我們預計2018 年動車組招標有望保持在350 列左右，2017 年招標的429 列動車組部分也會在2018 年完成交付。同時動力集中型也首次開啟招標，預計年內(nèi)有30 列以上的招標需求。
城軌地鐵仍在高峰期，未來三年年均投產(chǎn)1000公里以上
截至2017 年底，我國城軌地鐵通車里程5083 公里，2017 年是城軌地鐵的建設大年，新投產(chǎn)930 公里，同比增長74%。我們預計未來三年城軌地鐵仍有3000公里以上的建設空間，年均投產(chǎn)新線超過1000 公里。
全球軌交裝備公司代表，新簽合同大增業(yè)績開始改善
中國中車是全球規(guī)模最大、盈利能力最強的軌交裝備公司，也是中國新時代的名片。根據(jù)公司已披露公告，2017 年新簽1638.6 億元訂單，四個季度分別簽訂417.5、257.9、283.2 和680 億元，同比增長22.95%。其中四季度的訂單金額明顯超出過去兩年的同期水平，公司2017 年三季度的利潤也開始扭虧，同比增長15%，業(yè)績出現(xiàn)逐季改善跡象。公司資產(chǎn)負債率63.35%，滿足國資委對工業(yè)企業(yè)的控制標準，還將通過機車和貨車內(nèi)部資產(chǎn)整合的方式，釋放部分利潤彈性。
盈利預測與投資建議
預計2017~2019 年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為115.76 億元、134.40 億元和161.13億元，EPS 分別為0.42 元、0.49 元和0.59 元，對應的PE 分別為25、22 和18倍，目前估值處于近三年估值中樞以下，給予“強烈推薦”評級。
風險提示
鐵路投資下滑對行業(yè)景氣上行帶來壓力；國際業(yè)務拓展不及預期。
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