>> 中銀國際-信立泰(002294)轉(zhuǎn)型結果期到來,未來兩年仿制藥集中兌現(xiàn)-180228
| 上傳日期： |
2018/3/2 |
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| 759KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧周宇，張威亞，高睿婷 |
| 下載權限： |
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支撐評級的要點
我們預計未來3 年內(nèi)氯吡格雷價格大概率穩(wěn)步下降而非斷崖式下跌，從招標進院、一品兩規(guī)的角度，泰嘉無需大幅度的降價以入圍，福建競爭性分組招標的情況只是個例。預計泰嘉保持12%的增速，其他品種增速假設不變的前提下，通過敏感性分析，只有在價格下跌30%的情況下2019、2020 年PE 才達到23-25 倍，其他情況下PE 仍保持在19-22的低位。品種方面，2018 年伐蘆定預計銷售額3 億，由于其直接作用于凝血因子，有效時間窗寬、可逆結合、滅活游離及與纖維蛋白結合的凝血酶，可以部分替代肝素，市場空間6-7 億；阿利沙坦酯預計銷售額1 億，為1.1 類新藥，醫(yī)保乙類品種，日用藥金額7.05 元，其降壓強度和達標率都高于奧美沙坦酯和厄貝沙坦等。
2018 年底替格瑞洛和匹伐他汀上市銷售，替格瑞洛與血小板P2Y12 受體可逆結合、個體差異小無氯吡格雷抵抗，唯一不良反應呼吸困難、依從性較差一天2 次，日用藥金額16.9 元（醫(yī)保乙類），為公司首仿，預計2019 年銷售額1.4 億；匹伐他汀在目前他汀類中降脂效果最強，且不經(jīng)肝臟代謝，對標瑞舒伐他汀，公司已完成BE，預計2019 年銷售額1.0-1.6 億。
評級面臨的主要風險
氯吡格雷降價；仿制藥及創(chuàng)新藥進度低于預期。
估值
由于研發(fā)投入及為大量仿制藥上市做準備，2016 年研發(fā)費用2.24 億、2017 年研發(fā)6 億，以后每年4-5 億研發(fā)投入將常態(tài)化，同比上調(diào)2017年銷售費用率和管理費用率1.5pp，2018-2019維持該比率。預計2017-2019年收入為：43.61/51.11/62.09 億元，EPS 為：1.40/1.63/2.04 元，PE 為：27/24/19倍，由于公司從2019 年起有大量優(yōu)質(zhì)仿制藥上市及創(chuàng)新藥進入臨床將
推動公司進入第二輪高增長軌道，首次覆蓋給予“買入”評級。
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