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公司上市以來(lái)堅(jiān)持"自建+并購(gòu)" 并舉的戰(zhàn)略穩(wěn)步擴(kuò)張，我們認(rèn)為公司管理輸出能力較強(qiáng)，能夠支撐下一個(gè)階段的擴(kuò)張節(jié)奏。預(yù)計(jì)17-19 年公司凈利潤(rùn)3.01 億元/4.24 億元/5.93 億元， 同比+35%/41%/40%，EPS 分別為0.83 元/1.17 元/1.63 元 。維持"買入" 評(píng)級(jí)。 
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 
    "自建+并購(gòu)"并舉的戰(zhàn)略強(qiáng)化推進(jìn)。 
    公司2018 年1 月發(fā)布公告以募投資金2.44 億元擬收購(gòu)湖南、江西、江蘇合計(jì)244 家零售藥店門店，收購(gòu)對(duì)象包括：無(wú)錫九州醫(yī)藥51%的股權(quán)、江西天順大藥房60%股權(quán)，瀏陽(yáng)天順大藥房連鎖門店及相關(guān)資產(chǎn)， 本次收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到平均PE20 倍（2018 年）。2016 年公司上市時(shí)提出三年內(nèi)新設(shè)1000 家門店，2017 年前三季度新增378 家門店數(shù)量，總門店數(shù)接近1900 家。中南華東地區(qū)覆蓋4 億人以上，是公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域， 本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將進(jìn)一步提升該地區(qū)的市場(chǎng)占有率。另外，公司將以江西益豐為主體，投資3.5 億元在南昌建立"江西益豐醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園"，打造益豐藥房在江西全省的物流，總部及培訓(xùn)中心 。 
    管理輸出能力強(qiáng)將成為公司外延快速發(fā)展的核心優(yōu)勢(shì)，唯有強(qiáng)者才敢高價(jià)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 
    公司多年以來(lái)奉行穩(wěn)健發(fā)展，精細(xì)化管理的經(jīng)營(yíng)理念，所以我們看到公司的盈利能力，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量、管控能力處于全行業(yè)最好的水平。公司在練好內(nèi)功的基礎(chǔ)上再圖對(duì)外擴(kuò)張，力保每一次收購(gòu)都具備足夠的能力進(jìn)行整合，日積月累便形成一種經(jīng)營(yíng)體系和公司文化。未來(lái)在零售藥店的擴(kuò)張中，收購(gòu)價(jià)格日益提高，唯有管理輸出能力強(qiáng)的企業(yè)才敢高價(jià)收購(gòu)， 通過(guò)強(qiáng)大的整合能力將被并購(gòu)方的盈利快速提升。 
    盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、收益質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健優(yōu)異，成長(zhǎng)性有望提升。 
    2017 年前3 季度公司毛利率達(dá)到40.25%，期間費(fèi)用率30.67%，凈利率6.53%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)21.59 天，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)達(dá)到1.10。公司經(jīng)營(yíng)保持持續(xù)穩(wěn)健。進(jìn)入2018 年，公司在外延擴(kuò)張的腳步比以往更加積極，公司成長(zhǎng)能力有望獲得進(jìn)一步提升 
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 
    擴(kuò)張速遞低于預(yù)期，并購(gòu)整合低于預(yù)期。 
    估值 
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.01 億元/4.24 億元/5.93 億元，同比+35%/41%/40%。17-19 年EPS 分別為0.83 元/1.17 元/1.63 元 ，維持"買入"評(píng)級(jí)。