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2017 年，公司在水務(wù)及環(huán)保領(lǐng)域穩(wěn)步發(fā)展。供水和污水處理板塊持續(xù)發(fā)力，售水量同比增加約9.1%達(dá)到77,160萬噸，污水處理總量同比增長約16.1%達(dá)到95,238 萬噸；垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，規(guī)模為2400 噸的萬興垃圾環(huán)保發(fā)電廠順利投運(yùn)，全年共實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)發(fā)電量約2.13 億度。從區(qū)域布局看，公司借力PPP 在異地市場拓展快速，省外業(yè)務(wù)逐步成為業(yè)績重要一環(huán)。公司全年實(shí)現(xiàn)營收37.31 億元，同比增長22.01%，為上市以來首次收入增速突破20%。由于異地拓展處于前期布局階段，部分新項(xiàng)目也有轉(zhuǎn)固壓力，相應(yīng)導(dǎo)致成本和費(fèi)用率較往年增幅較大，致使歸母凈利潤僅增長2.47%，雖低于預(yù)期但無礙長期價(jià)值。
    管理層銳意進(jìn)取強(qiáng)化擴(kuò)張，混改有望釋放成長動(dòng)力。公司新管理團(tuán)隊(duì)到位后銳意進(jìn)取，市場拓展和項(xiàng)目推進(jìn)方面提速明顯。成都市在國企改革中走在前列，地方政府態(tài)度開明。公司是成都市國資委旗下兩家上市公司之一，是興蓉集團(tuán)旗下唯一上市公司，無疑公司將在成都國企改革、資產(chǎn)證券化進(jìn)程中發(fā)揮重要作用，同時(shí)將在興蓉集團(tuán)后續(xù)重組優(yōu)化過程中發(fā)揮平臺(tái)作用。成都市政府已同意興蓉集團(tuán)深化改革整合轉(zhuǎn)型工作方案，公司激勵(lì)機(jī)制有望進(jìn)一步完善和體現(xiàn)效果，過往成長動(dòng)力不足、異地?cái)U(kuò)張能力有待完善等問題將逐步解決，公司成長或有望明顯提速。
    非水務(wù)業(yè)務(wù)漸成規(guī)模，綜合環(huán)境集團(tuán)漸成。目前公司已成功構(gòu)建自來水供應(yīng)、生活污水與工業(yè)廢水處理、污泥處置、中水利用、垃圾發(fā)電等完整環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，未來將向成都二圈層拓展業(yè)務(wù)，同時(shí)推進(jìn)成都周邊和省外環(huán)保市場拓展，從西部龍頭走向全國龍頭。在垃圾發(fā)電等環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司目前在建3 個(gè)垃圾發(fā)電廠，已投運(yùn)1 個(gè)垃圾發(fā)電廠，垃圾設(shè)計(jì)處理能力合計(jì)9,300 噸/日，綜合環(huán)境集團(tuán)漸成。我們預(yù)計(jì)公司生活垃圾發(fā)電、污泥處置、滲濾液處置等業(yè)務(wù)在公司毛利中占比將自2016 年的11%提升至2019年的25%，非水務(wù)業(yè)務(wù)未來將逐步成長為業(yè)績重要一環(huán)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。異地布局&海外拓展不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，國企改革推進(jìn)緩慢。
    盈利預(yù)測及估值。考慮業(yè)績略低于預(yù)期，將2018/2019 年EPS 預(yù)測小幅下調(diào)5.1%/4.9%至0.35/0.41 元（原預(yù)測為0.37/0.43 元），公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分為14/12 倍。公司在手項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營期，從過往個(gè)位數(shù)增至雙位數(shù)提速明顯，混改落地后預(yù)計(jì)成長進(jìn)一步提速。結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予2018 年18 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)